尚品宅配(300616)：疫情拖累Q1业绩 引流&服务模式创新看好快速修复

　　公司发布20 年Q1 业绩预告：期内受疫情拖累预计亏损1.55-1.6 亿元（去年同期为亏损2257.2 万元），预计非经常性损益金额约1200 万元。

    疫情拖累Q1 业绩，经销商补贴计划共渡难关：（1）Q1 属于家具销售淡季，但因公司直营比例较高（18 年直营收入占比39%）、销售费用中的租金/销售人员薪酬等刚性支出较高，而疫情期间加盟商及整装云会员复工时间延迟，消费者也延后了定制家具消费需求，因此Q1 亏损幅度扩大。（2）为帮助加盟商度过难关，公司给予了全国各地加盟商及门店一定补贴，包括防疫补贴、减免 020 平台引流服务费用等，以及“新模式”、“科技大基建”的技术支持，费用投入加大。

    服务模式创新、线上直播引流优势突出，看好Q2 业绩快速修复：面对疫情影响，公司积极创新服务模式。（1）“新模式”：将原来多个线下环节如量房、上门沟通等环节搬到线上，通过云量尺、设计师免费设计充分满足顾客“无接触购买家具”需求，极大缩短售前服务周期；（2）“科技大基建”：打造全国各地区、各楼盘的各种房型、顾客的不同生活阶段画像、不同职业标签、不同风格的设计案例等大型数据库，对用户一站式需求进行大数据精准匹配，提升设计效率和方案质量，解放设计师产能；（3）“大直播”：公司打造了新居网MCN 机构，自主孵化近300个家居KOL，举办了“214”“315”等多场直播团购活动，收效显著，3 月线上获取的量尺机会数对比去年单月最高峰值提升了50%，预计Q2 有望稳步转化收入。

    整装云、第二代全屋定制持续推进：（1）整装业务19 年预计增长亮眼（我们估计收入4-6 亿，翻倍增长），HOMKOO 整装云平台活跃会员快速增长，20 年将继续推进、强化对家装产业链的整合。（2）19H1 公司推出第二代全屋定制模式，全面解决客户一站式购齐需求（橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等），有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率，同时带动客单值的增长。

    创新基因深耕，看好长期发展：公司作为全屋定制领域领军企业，凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力，并率先探索整装平台赋能行业，叠加二代并进一步抢占流量入口。我们认为，公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基，持续护航公司的长期成长。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21 年实现营收72.65/82.5/93.45亿，同比增长9.3 %/13.5%/13.3%，归母净利5.28/5.96/6.78 亿，同比增长10.6%/13.0%/13.6%，当前股价对应19-21 年PE 分别25.03X/22.15X/19.49X，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产调控超预期，渠道拓展不达预期