3月CPI&PPI数据点评:通胀回落 需求萎靡

类别:宏观 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:陆兴元 日期:2020-04-10

3 月石油猪肉价格双降,CPI 下滑。中国3 月CPI 同比上涨4.3%,同比涨幅回落0.9 个百分点,符合我们预期。本月CPI 同比涨幅回落的主要原因是3 月国际原油价格暴跌以及猪价有所回调。从具体分项来看,食品价格同比涨幅回落3.6 个百分点至18.3%,非食品同比涨幅回落0.2 百分点至0.7%。

    从结构上来看,主要食品分类中蛋类价格同比上升0.9 个百分点,鲜菜、猪肉及鲜果价格同比涨幅回落。本月,猪价同比涨幅由上月的135.2%大幅下降18.8 个百分点至116.4%,主要是受屠宰企业复工复产、各地陆续加大储备肉投放力度。春季时令菜上市量增加,物流运输成本下降,同比价格出现回落。

    生产疲弱,石油价格暴跌,3 月PPI 下滑。中国3 月PPI 同比下降1.5%,符合我们上月认为PPI 将回落的预期。本月PPI 出现回落的主因是石油价格的暴跌。结构上来看,生产资料价格较上月大幅下降1.4 个百分点至-2.4%,而本月生活资料价格也出现回落,较上月下降0.2%至1.2%。主要行业中,石油和天然气开采业,石油、煤炭及其他燃料加工业等石油相关行业价格大幅下滑。

    从环比看,PPI 环比增速为-1.0%,降幅较上月扩大0.5%。生产资料价格环比由下降0.7%转为下降1.2%,生活资料价格由平转为下降0.2%,工业生产资料价格指数依旧较为疲弱。

    通胀回落,需求萎靡。我们预计4 月CPI 将继续回落,PPI 同比也将继续下跌。

    国际油价在暴跌后仍然维持在低位,不过近期对油价的扰动因素较多,仍然具备不确定性,宽幅震荡的概率比较大。CPI 分项中,猪肉同比涨幅仍然较高,不过已开始出现回落。同时,在基数逐步走高的背景下,CPI 将继续下滑。目前,复工复产已逐步恢复,但需求端恢复依然较慢。在油价位于低位的背景下,PPI 同比将持续走低。

    货币政策方面,流动性仍然保持合理充裕,虽然中国央行并未跟随美联储进行大幅降息、QE 的操作,但是短期也进行多次降准操作。目前,通胀风险逐步解除,总需求较为萎靡,未来逆周期调节力度需要加大。

    风险提示:食品价格大幅波动,政策力度超预期,地缘政治风险提升等