斯达半导(603290)公司动态点评：立足IGBT 逐步完善功率半导体产业布局

事件：公司2019 年实现营收7.79 亿元，同比增长15.41%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长39.83%；扣非后归母净利润1.20 亿元，同比增长35.16%。2019 年Q4 实现营收2.14 亿元，同比增长42.34%，环比增长7.37%；归母净利润0.32 亿元，环比下降19.32%。

    毛利率小幅提升，三大领域齐发力：2019 年公司整体毛利率30.61%，同比小幅提升1.2 个百分点；净利率17.42%，同比提升3.13 个百分点。2019年期间费用率13.27%，同比小幅下降0.84 个百分点。2019 年公司毛利率与各项费用率小幅改善，相对稳定；业绩增长受益于三大业务收入规模大幅提升。工业控制和电源行业实现营收5.81 亿元，同比增长10.54%，占比约74.57%；新能源行业实现营收1.65 亿元，同比增长33.34%，占比约21.14%；变频白色家电及其他行业实现营收0.30 亿元，同比增长36.71%，占比约3.86%。

    工业领域稳健增长，新能源汽车开启高速增长引擎：2019 年公司工业控制和电源行业占比约75%，收入增速10.54%，增长稳健。公司650V/750V、1200V、1700V 自主芯片产品具有性能优势、成本优势、交付优势，在变频器、电焊机、电梯控制器、伺服器、电源等领域有望继续提高市场占有率。2019 年，公司生产的汽车级IGBT 模块配套了超过20 家终端汽车品牌，合计配套超过16 万辆新能源汽车；同时在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额持续提高。公司应用于燃油车微混系统的48V BSG 功率组件通过了主流车企量产认证，2020 年将实现大批量装车应用；公司继新能源汽车市场之后，正式成为燃油汽车半导体器件供应商。随着新能源汽车替代率逐步上升，IGBT 模块市场规模有望成为功率器件中增长最快细分市场，公司在新能源汽车领域有望开启高速增长引擎。

    IGBT 国产替代乘东风，公司持续加大宽禁带功率半导体和高压IGBT 研发进程：受益于下游行业增长推动，预计IGBT 产业市场增速高于整个功率半导体增速。据集邦咨询数据，受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加，2025 年中国 IGBT 市场规模将达到 522 亿人民币，复合增长率达 19.11%。公司在全球IGBT 模组市场中排名第八，随着募投项目年产120 万个新能源汽车用IGBT 模块扩产项目达产，公司市占率有望进一步提升。公司以IGBT 技术为基础，不断突破和积累下一代以SiC、GaN器件为代表的宽禁带功率半导体器件的关键技术；并利用第六代FieldstopTrench 芯片平台及大功率模块生产平台，研发应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V 高压IGBT 产品。公司IGBT 技术基础深厚，并随着功率半导体产业布局逐步完善，有望引领IGBT等高端功率半导体国产化。

    维持“强烈推荐”评级：我们看好公司持续引领IGBT 国产化，卡位新能源汽车、变频家电等优质赛道，预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为1.75/2.37/3.23 亿元，EPS 为1.09/1.48/2.02 元，对应PE 分别约为114X、85X、62X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新能源汽车出货不及预期；客户拓展不及预期。