博瑞医药(688166)2019年报点评:符合预期 业绩稳健成长

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-04-10

  事件:

      2020 年4 月9 日,公司公告2019 年报:报告期内实现营收5.03 亿元,同比增长23.47%,归母净利润1.11 亿元,同比增长51.75%,扣非后归母净利润1.02 亿元,同比增长42.05%。

      国元观点:

      除恩替卡韦小幅波动,其余产品均实现稳健增长2019 年,除恩替卡韦,各板块各产品增长势头猛劲,其中真菌类实现收入2.04 亿元(+6.25%),略有增长,系卡泊芬净生产场地的申请变更,影响了欧洲区域前三季度的生产和出货,阿尼芬净实现商业化放量,米卡芬净稳定增长;抗病毒类实现收入0.50 亿元(-6.37%),系恩替卡韦受集采扩围影响,制剂价格下降传导到原料药端;免疫抑制类实现收入0.43 亿元(+40.92%),系下游客户的吡美莫司制剂在美国上市,使得公司的相关中间体实现商业化放量;技术转让或服务实现收入0.79 亿元(+147.13%),大幅增长,系公司转让了创新药BGC0222 和磺达肝葵钠2 个产品/技术;获得产品权益分成0.38 亿元(+44.40%),系公司合作方的卡泊芬净、阿尼芬净、吡美莫司制剂销售稳定成长,公司获得的权益分成也增长稳健。

      内销增长明显,毛利率提升

      公司在国内市场实现收入2.72 亿元(+53.08%),增长幅度较大,一方面系公司深化国内大客户的开发,紧抓恒瑞、齐鲁、是要等大客户的合作,均实现良好成长;另一方面系公司的技术转让或服务收入主要针对国内,较上年增长较大。报告期内公司毛利率提升5.59pct 至64.04%,主要是高毛利的技术服务和权益分成收入大幅提高;公司费用控制良好,销售费用较低,销售费用率保持稳定,为3.03%;管理费用率为12.07%,较去年同期略微提升(+1.31pct);研发费用率为24.82%(+1.23pct),有小幅提升。

      投资建议与盈利预测

      公司原料药聚焦于高技术壁垒产品,竞争环境较为宽松,议价能力强,全球多市场、产业链多环节均是利润贡献点,随着后续产品逐渐实现商业化销售,我们预计公司20-22 年营业收入为6.14/7.61/9.54 亿元,增速为22.12%/23.92%/25.33%,归母净利润为1.65/2.48/3.77 亿元,增速为48.31%/50.43%/52.18%,20-22 年EPS 为0.40(+0.01)/0.60(+0.05)/0.92 元/股,PE 为115/76/50 倍,维持“持有”评级。

      风险提示

      研发进度不及预期,技术收入波动风险,环保政策风险,汇率风险。