证券行业月报：市场大幅波动 3月净利润环比降15%

　　报告摘要

    　　3 月市场大幅波动，受自营拖累上市券商净利润单月环比降15%；1-3 月上市券商净利润累计同比降8%，但年化ROE（母公司口径）仍然达到8.44%。友好的政策面及不高的估值使得板块具备较高配置价值。

    　　3 月市场股指大幅下行，单月上市券商业绩环比下滑。

    　　已公布 3 月业绩的 38 家A 股上市券商单月实现营业收入 235.2 亿元，环比降16%，净利润 102.3 亿元，环比降15%；1-3 月累计营业收入711.8 亿元，同比降2%，1-3 月累计净利润300.8 亿元，同比降8%；截至3月底 38 家上市券商净资产1.45 万 亿元，较去年底增3.7%。

    　　业绩突出券商既有大型券商又有中小型券商。

    　　累计净利润同比增速前3 是国海证券（+88%）、浙商证券(+67%)、国元证券（+32%）；3 月单月净利润环比涨幅前3 为太平洋证券(+164%)、光大证券（+149%）、国元证券(+116%)；1-3 月年化ROE 前3 为红塔证券（13.96%）、中信建投证券（13.54%）、国信证券（12.46%）

    　　3 月市场大幅回调，券商自营业务是主要拖累项。

    　　1）3 月市场交易额环比微降：3 月两市股基日均成交额9289 亿元，环比降10%，交易日22 天，环比增10%，月交易总额204353 亿元，环比降1%。2）平均两融余额环比微增。两融日均余额10837 亿元，环比增1%。3）IPO 规模下滑，再融资、债券承销规模大幅增加，整体投行业务对于3 月业绩环比正贡献：根据wind 上市日数据，3 月IPO 募集资金规模100 亿元，环比-63%；增发778 亿元，环比+84%；核心债券承销规模7058 亿元，环比+188%。4）投资业务对业绩拖累较大：3 月股市大幅回调、债市涨幅环比下降：上证综指下跌4.5%，中小板指下跌8.3%，创业板指下跌9.1%，中证全债指数上涨0.8%（2 月上涨1.4%）。

    　　本月观点

    　　业绩面，1-3 月上市券商年化ROE（母公司口径）为8.44%，全年业绩相对乐观；政策面，资本市场改革不断超预期，新证券法下注册制试点未来将进一步推广至存量板块，券商杠杆上限的打开有助于券商扩表提升业绩。目前行业上市券商估值的中位数为 1.55 倍PB，距离03 年以来行业估值中位数2.57 倍有66%的上升空间，距离13 年以来估值中位数2.04 倍有34%的空间，具备长期配置价值，看好板块表现。

    　　风险提示

    　　市场下跌及活跃度下降；资本市场改革低于预期。