东方盛虹(000301)：全年业绩符合预期 差异化产品盈利空间稳定

　　事件：

    　　4 月9 日，公司发布2019 年年度报告，报告期内实现营业收入248.88亿元，调整后合并报表同比增长6.98%，实现归母净利润16.14 亿元，同比增长67.18%，公司经营活动产生的现金流净额同比大幅增长146.62%至52.15亿元，基本每股收益同比增长33.33%至0.40 元。根据公司利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    　　全年业绩符合预期，PTA-聚酯双轮驱动

    　　报告期内，公司获取多项重大股权投资，受相关资产的注入与2018 年Q3 计提5.99 亿商誉减值的影响，公司归母净利润同比大幅增长67.18%至16.14 亿元。报告期内涉及资产注入包括虹港石化150 万吨PTA 产能以及苏震生物差别化化学纤维生产技术，公司“PTA-聚酯纤维”产业链布局由此进一步完善，PTA 资产的注入与涤纶长丝高端差异化生产双轮驱动公司业绩大幅增长，产业链优势不断显现，公司核心竞争力进一步提升。

    　　行业景气度下行，各项业务稳居行业前列

    　　从营收结构来看，化纤板块构成了公司主要的收入和利润来源。 报告期内，公司化纤板块实现营收184.91 亿元，同比增加5.79%，受聚酯产业链终端织造行业景气度下滑影响，公司主要产品价格不断走低，涤纶POY、FDY、DTY19 年均价分别为7860.52 元/吨、8248.10 元/吨、9424.30 元/吨，同比分别下降16.80%、15.66%、14.13%，致使公司化纤板块毛利同比下降2.84 个百分点至12.20%，但作为国内长丝业务的行业龙头，公司化纤产品差别化和功能化特色显著，凭借高端差异化生产优势，公司实现涤纶产品销量同比增长19.16%，且长丝业务毛利率12.20%仍然高于行业平均水平10.06%。

    　　公司石化板块收入主要由PTA 业务驱动，受产业链终端需求疲软以及PTA 产能扩张影响，报告期内PTA 业务营业收入略有下滑，同比下降9.42%至42.98 亿元，但PTA 营业成本下降幅度更大，同比下降10.04%至40.40亿元，使得毛利率同比增长0.66 个百分点至6%，公司凭借低成本加工优势仍处在较高的盈利水平。从产销结构来看，PTA 产销比达到99%以上，销量比起上年同期亦有所增加，同比增长0.64%至150.41 万吨，在行业整体下行的趋势下，公司业务量稳中有进，彰显盈利持续性、稳定性。

    　　从热电板块来看，公司坚持热电联产，拥有完整的热电生产、供应体系，报告期内热电业务保持较高的盈利水平。目前公司有发电机组5 台，蒸汽锅炉8 台，热网管线120 多公里，拥有900 吨/小时供热能力。由于2018 年只核算重组后9 月-12 月的业务，报告期内热电业务营业收入同比大幅增长，公司实现热电业务营收8.77 亿元，同比增长193.14%，毛利率40.85%，同比增长6.33 个百分点，各项数值均处在较高水平。

    　　聚酯龙头转战上游，实现“炼化-石化-聚酯”三轮驱动当前公司各主装置安装等关键任务都在有条不紊进行中。其中1600 万吨/年炼化一体化项目于2018 年12 月正式动工，预计将于2021 年底投产。

    　　继公司于2019 年组建产业基金、发行绿色债券为炼化项目筹资，当前公司计划非公开发行股票募集资金继续投入到炼化项目建设，募集资金总额不超过50 亿元，该计划已于今年3 月27 获得中国证监会发审委审核通过。

    　　化纤和石化方面，子公司港虹纤维20 万吨差别化化学纤维项目已正式投用，20 万吨差别化功能性化学纤维项目也即将完工；年产240 万吨PTA扩建项目加快建设进度；2 台10 万千瓦级燃机热电联产项目也基本完成前期报批工作。随着公司重大项目的逐步建成，公司上下游产业生态链和价值链构建将日益完善，抵御风险能力和综合竞争实力将持续提升。

    　　待项目陆续建成后，公司生产基地集1600 万吨/年炼油、110 万吨/年乙烯、280 万吨/年PX、以及390 万吨/年PTA 为一体，项目所产PX 将直供虹港石化生产PTA，并与盛虹炼化产出品乙二醇直供国望高科生产化纤产品，公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链布局，规模优势和一体化优势显著。

    　　积极推进员工持股计划，巩固公司核心利益

    　　2020 年3 月23 日，公司发布第一期员工持股计划草案，本期员工持股计划存续期为36 个月，初始拟筹集资金总额不超过60800 万元，其中员工自筹资金不超过30400 万元，拟通过金融机构融资不超过30400 万元，融资资金与自筹资金的比例不超过1：1。本次员工持股计划有助于打造企业与员工利益共同体，形成长效激励机制，实现员工与企业的共同成长与价值分享，有效增强了员工的归属感和凝聚力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司2019 年业绩符合我们前期的预测，考虑到PTA 和长丝景气度下行，我们下调公司2020-2021 年的盈利预测，新增2022 年业绩预测，预计2020-2022 年的净利润为14.44/16.22/19.47 亿元，对应EPS 分别为0.36/0.40/0.48 元。考虑到公司未来炼化项目投产，打造产业链一体化，有较大的成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。