九洲药业(603456)2019年报点评:CDMO业务快速增长 长期发展值得期待

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:马云涛 日期:2020-04-10

  事件:公司公告2019年报,实现营收20.17亿元,同比增长8.30%,归母净利润2.38亿元,同比增长51.32%,扣非后归母净利润2.28亿元,同比增长26.66%,EPS为0.30元,公司业绩略低于预期,与子公司江苏瑞科复产节奏低于预期有关。

      CDMO业务高速增长,长期发展值得期待。2019年公司CDMO业务实现营业收入7.57亿元,同比增长41.03%,毛利率42.61%,同比下降3.16pct,CDMO业务收入大幅增长主要与Entresto中间体订单放量有关。近几年公司以子公司瑞博制药为平台,在CDMO领域持续进行布局,2019年12月完成收购诺华苏州工厂,CDMO产能大幅提升,随着协议品种订单的逐步放量,公司CDMO业务有望保持高速增长。

      子公司瑞科停产拖累原料药业绩,长期有望保持稳健发展。2019年公司原料药业务实现营业收入11.13亿元,同比下降11.43%,毛利3.47亿元,同比增长2.74%,原料药收入下降主要与子公司江苏瑞科2019年停产所致,毛利小幅增长与公司议价能力增长,产品价格上涨有关。目前原料药产能持续从欧美向我国转移,国内环保政策趋严进步带动行业集中度提升,预计公司特色原料药业务有望充分受益行业趋势,保持稳健增长。

      销售费用、财务费用增长较大,管理费用保持平稳增长。2019年公司销售费用率为2.14%,同比增长0.42pct,主要因公司增加海外销售团队所致;管理费用率为12.69%,同比下降0.20pct,整体保持平稳;财务费用率为0.33%,同比增长1.05pct,主要因公司2018年产生汇兑收益所致。

      维持“买入”评级。收购苏州诺华后,CDMO业务竞争力增强,长期发展值得期待。预计公司20-22年EPS为0.47/0.76/0.93元,维持“买入”评级。

      风险提示:CDMO订单不及预期;临床项目商业化进度不及预期