天孚通信(300394)：业绩超预期 订单饱满 新产线持续释放产能

　　事件

    　　公司发布2020 年一季报预告，一季度归母净利润为4403.67 万元-5081.15 万元，同比增长30%-50%。

    　　简评

    　　1、业绩超预期。按照预告区间中值计算，公司一季度归母净利润为0.47 亿元，同比增长40%，环比增长27%。我们认为，业绩略超预期，主要原因是，一方面去年四季度部分订单确认节奏上顺延到一季度，另一方面行业景气度较高，订单需求饱满，公司高密度线缆产线、AWG 产线随着产能爬坡成熟，进一步释放产能，提升毛利率，驱动收入及利润增长。

    　　2、公司新品持续释放，光器件一站式解决方案提供商正在崛起。

    　　公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品，自2015 年下半年以来陆续推出OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、AWG 封装、BOX 封装等新产品线，致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。

    　　随着公司传统业务毛利率逐步企稳，新品逐步实现盈利。2019 年公司OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY 产品线产能进一步释放，尤其是OSA 业务，2018 年之前主要做10G OSA 代工，2019 年开始配套5G 建设，逐步增加25G OSA 产品代工，预计2020-2021 年随着5G 前传光模块放量，将驱动公司收入高增长。AWG 封装产品线于2019 年年中导入，下半年产能爬坡，预计2020 年将有较显著的收入和利润贡献。公司持续增加研发投入，陆续完成400G 产品配套多个关键客户的送样认证，规模量产前的准备工作基本就绪，有望成为公司新的增长引擎。

    　　3、云厂商追加基础设施投资，5G 加快建设，光器件迎来新一轮景气周期。1）云厂商资本开支从去年3 季度开始陆续复苏，今年年初，受国内外短期疫情催化，线上流量暴增，进一步激发云厂商追加基础设施投资，比如最近微软表示某些云端流量增幅有700%多，近期上调了二季度交换机和服务器采购量，亚马逊也上调了全年服务器需求量。5G 的RAN 网络将从4G 的BBU、RRU 两级结构演进到CU、DU 和AAU 三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G 高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要25G/50G速率接口，而核心层则需要超100G 速率接口，将拉动光模块需求5000-6000 万只。2019 年，5G 开始小规模建设，预计2020 年5G 将进入大规模建设周期，我们预计2020、2021 年5G 光模块需求量分别为1000 万只、1800 万只左右。公司为5G 建设布局了TO 封装、BOX 封装等新产品线，25G OSA 产品预计会有较大增量。数通市场方面，云计算数据中心库存调整见底，400G 逐步放量，公司在数据中心配套方面，线缆产品线等预计将在2020 年为公司带来更多收入和利润贡献。

    　　4、盈利预测与评级。5G 重启电信市场景气周期，云厂商资本开支复苏，疫情短期催化云厂商追加基础设施投资，光模块行业景气度高。公司产线控制能力强，毛利率高，新产线持续释放，提升行业竞争力。从传统陶瓷插件到光器件一站式解决方案提供商，占比单个光模块价值量由原来的3%左右提升到10%左右，有望进一步打开成长空间。我们预测公司2020-2021 年的归母净利润分别为2.22 亿元、3.14 亿元，对应PE 分别为40 倍、28 倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。

    　　风险提示：海外疫情影响超预期；竞争格局恶化；产线爬坡不达预期等。