科斯伍德(300192):龙门教育100%并表 Q1实现逆势增长

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海 日期:2020-04-10

  事件:2020Q1 归母净利同增5%-35%,龙门教育逆势增长。公司发布一季度业绩预告,2020Q1 实现归母净利1759-2262 万元,相较2019 年同期1675 万元增长5%-35%。具体来看:1)一季度疫情背景下,龙门教育2020Q1 实现归母净利润3650-3950 万元,同增1%-10%,K12 课外和封闭业务均通过线下转线上完成进度,目前消课顺利,封闭业务预收制模式下影响有限;2)胶印油墨业务受物流及人员流动限制,收入同降25%-35%,目前已逐步恢复到正常经营状态。3)此外,公司期内利息支出333 万元,同比下降310 万元。

      龙门教育封闭业务产能扩张,K12 课外业务渠道拓展。疫情期间龙门教育采用线上教学对冲疫情影响,展望疫情过后封闭培训及K12 课外业务布局:

      ①封闭培训:有望于4 月底恢复正常线下授课,高考延期至7 月或对Q2 和Q3 季节间确认有所影响,不改全年预期。目前西安5 大校区利用率较高,2020 年西安第六大校区计划于9 月开始招生,秋季学期招生及2020 全年收入受疫情影响有限。②K12 课外:疫情过后将保留部分线上教学,实现线下+线上并行,拓宽获客渠道,为未来增长提供有力支撑。

      收购龙门教育剩余股权事项完成过户,新增发行股份3225.1 万股。2020年3 月9 日,公司收购龙门教育剩余50.17%股权事项完成过户,龙门教育成为公司全资子公司。本次收购交易对价8.13 亿元,其中2.90 亿元以发行股份方式支付(占比35.7%),公司已向马良铭、董兵等5 位自然人增发3225.1 万股,发行价9 元/股,发行后公司股本将增至2.75 亿股,本次发行股份于2020 年4 月10 日上市。

      投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,有望立足现有品牌和规模优势进一步提高市场份额。基于2020Q1 业绩预告,考虑龙门教育过户完成开始全资并表,上调公司2020/21 年净利润预测至1.81/2.56 亿元(原1.20/1.41 亿元),2019-2021CAGR 75.2%,对应EPS 0.75/1.06 元,现价对应2020 年PE 21 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:受疫情影响公司业绩低于预期;K12 课外培训政策监管趋严,封闭培训异地扩张恐受限制致拓展速度不达预期;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。