飞荣达(300602)2020年一季度业绩预告点评：业绩小幅增长 静待5G放量

事件：4 月9 日，公司发布2020 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润4038.46 万元~4645 万元，同比增长0%~15.02%。

    一季度内生小幅增长，业绩基本符合预期。公司2020 年第一季度主要受新冠肺炎疫情影响，产业链复工延迟，对公司经营造成一定影响。报告期内，公司营业收入较上年同期增长较大，主要来源于自2019 年第二季度起公司收购合并博纬通信、昆山品岱、珠海市润星泰及江苏中迪新材带来的增长。剔除合并影响后，公司本期营业收入和归母净利润较上年同期增幅较小。

    天线业务持续增长，定增5G 产业化项目稳步推进。根据公告，公司天线振子于2019 年7 月开始量产，目前处于爬坡阶段。目前，子公司博纬通信已开始向主流通讯设备厂商供货，2019 年前三季实现归母净利润约1600 万。2019 年7 月公司发布定增公告，拟投资建设5G 产业化项目，提升振子、天线罩和结构件产能。2020 年2 月公司发布定增方案修订稿：拟非公开发行不超过6000 万股（占总股本不超过20%）募集资金约7 亿元，用于5G 通信器件产业化项目（5 亿元）并补充流动资金（2 亿元）。其中，5G 通信器件产业化项目要用于生产新一代天线振子、天线罩及适用于交换机、服务器、路由器的各类结构件。

    根据可行性报告，该项目拟投资6.2 亿元，建设期24 个月，税后IRR 为18.69%。

    外延并购及增资子公司，持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。公司2019 年上半年完成润星泰和品岱并购，其中润星泰主营半固态产品可用于5G 基站；昆山品岱主营散热模组，拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。目前，公司在热管+石墨片或VC+石墨片的方案上已开始客户认证和打样工作。根据公告，昆山品岱在2019 年Q3 每个月收入约1000 万，而润星泰每个月收入约3000 万。2019 年1~9 月，润星泰实现归母的净利润约800 万。2019年5 月17 日，公司公告拟以自有资金2880 万元增购中迪新材料36%股权。2019年内9 月10 日，公司公告拟以自有资金1346 万元购买控股子公司江苏格优剩余10%股权（股权比例由70%增至80%）。公司持续外延并购、增资子公司，持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。

    手机终端业务大客户进展顺利，产能逐步爬坡。根据公司公告，公司2019年前三季度收入中通信行业占比约30%，手机终端占比约45%~50%，计算机、服务器占比约15%。按照地域分，公司2019 年前三季度海外收入占比约20%（客户主要是和硕、思科、Facebook、三星等）。公司2019 年手机终端的增长主要由于1）三星手机供货，公司和三星的合作项目在2019Q2 逐步爬坡；2）由于大客户H 的增量（其中前三季H 客户销售占比约20%）。我们认为，尽管新冠肺炎疫情对公司一季度的经营造成一定影响，但公司下游客户资质优秀、公司在5G 终端、5G 基站所需的配套散热、屏蔽产品领域竞争力强，未来业绩有望延续2018~2019 年高速增长态势。

    投资建议：我们预计公司2020 年~2021 年的收入分别为28.9 亿元（+42.5%）、39.2 亿元（+35.9%），归属于上市公司股东的净利润分别为4.87 亿元（+39%）、6.48 亿元（+33.2%），对应EPS 分别为1.59 元、2.12 元，对应PE 分别为31倍、23 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期，我们维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：并购整合效果存在不确定性