中国联通(600050)系列分析之二:收入侧改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:程成/马成龙 日期:2020-04-10

事项:

    继第一篇对联通整体的业务增长逻辑进行阐述后,我们分别对收入、成本、费用进行详细数据分析,本篇是第二篇收入侧。

    评论:

    5G 时代联通收入弹性可观,维持“买入”评级移动用户数向5G 的升级将带来ARPU 值结构化的大幅提升,经测算,在移动用户数不变的前提下,移动业务收入增速未来三年可达到26%、6%、1%。

    固网语音和宽带业务总体保持平稳,产业互联网收入增速预期未来三年可达到复合40%的高增长,可促进固网业务未来三年15% 、17%、19%的增长。

    通过一系列假设测算,未来三年联通的服务性业务收入增速可达到22%、10%、8%。弹性可观。

    当前时点,我们认为运营商的盈利能力有望迎来拐点,看好5G 新周期下运营商的投资价值。尤其是中国联通全面引入战略投资者,进行商业模式创新,有望进一步增强其盈利能力。我们预计中国联通2020-2022 年归属于A 股股东净利润分别为70.3/89.1/97.1 亿元,对应 24.4/19.2/17.6 倍PE,1.14 倍PB,维持“买入”评级。

    风险提示:提速降费政策力度加强;5G 用户数增长不达预期;成本管控不达预期。