石大胜华(603026)：聚焦新能源产业链 新建项目助力长期发展

　　石大胜华发布2019 年报。2019 年，公司实现收入46.43 亿元，同比下降12.9%；归母净利润3.08 亿元，同比增长50.18%。收入减少的主要原因是公司生物燃料装置停工，利润增长主要原因是公司碳酸二甲酯系列产品价格、销量、毛利率均较同比回升。

    碳酸二甲酯系列产品收入占比进一步提升。2019 年，公司碳酸二甲酯系列产品收入22.47 亿元，同比增长8.12%，收入占比进一步提升至48.4%，毛利率提升7 个百分点至31%。甲基叔丁基醚（MTBE）收入10.05 亿元，同比下滑52%，气体收入3.59 亿元，同比下滑11%。碳酸二甲酯是公司主要产品，毛利率显著高于其他产品， 2019 年其毛利占比达到89%。

    2019 年内DMC 系列产品销量逐季增长。2019，公司DMC 系列产品产量45.97 万吨，销量27.76 万吨，同比增长15.2%；销售单价8094 元/吨，同比下降533 元/吨（-6.2%）。从单季度数据来看，2019Q1-Q4 公司DMC 系列产品销量稳中有升，销售均价趋势回落，我们认为主要原因是原料价格下跌，以及下半年下游需求出现一定疲软。展望未来，我们仍看好国内新能源汽车产业链的发展，公司作为国内唯一能够同时提供 5 种溶剂及锂盐的企业，能为电解液企业提供一站式服务，竞争优势明显。

    新建项目助力公司长期发展。2019 年9 月19 日，公司公告拟与合作方共同出资5 亿元成立合资公司，公司认缴1.75 亿元，持股35%， 10 月14 日，公司公告拟与中化泉州设立合资公司（石大胜华持股55%）投资建设44 万吨/年新能源材料项目，项目总投资13 亿元，其中一期投资7.9 亿元，包括12 万吨/年碳酸乙烯酯装置、10 万吨/年碳酸二甲酯装置，建设期自2019 年9 月至2021 年4 月，预计建成投产后可贡献净利润1.02 亿元。2019 年12月14 日，公司公告建设4000 吨/年硅碳负极材料项目，项目总投资17478万元，其中一期投资5128 万元，预计建成投产后净利润额147.27 万元，建设周期自2020 年至2021 年，建设期21 个月。

    盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC 投建，DMC 需求稳定增长，公司作为国内DMC 龙头企业，业绩将稳定增长。

    　　我们预计石大胜华2020~2022 年EPS 分别为1.63、2.52、3.17 元，按照2020年EPS 以及20-24 倍PE，对应合理价值区间32.60-39.12 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下跌等。