胜宏科技(300476)公司点评：一季度业绩预告靓丽 下游景气度较高

　　一、事件概述

    　　4 月9 日，公司发布2020 年一季度业绩预告：一季度营收同比+20%至25%，归母净利润1 至1.1 亿元，同比+5%～15%，扣非归母净利润同比+21%～33%。其中，非经常性损益对归母净利润影响-200 万元至-100 万元（上年同期为1190 万元）。

    　　二、分析与判断

    一季度业绩预告靓丽，若扣除防疫费用实际业绩更佳目前公司生产经营状况正常，20Q1 产能同比增加，保持较高产能利用率（1 月份产能较为紧张，春节期间保持较高产能利用率），受疫情影响小，业绩实现较快增长。公司提前开工复产导致防疫费用较高，若扣除防疫费用影响，预计归母净利润增速更好。

    显卡、服务器等下游景气度高，二季度订单较好AI、云计算资本开支复苏等驱动显卡、服务器需求强劲，公司持续导入海外大客户订单，二季度订单较好，部分客户进入业绩收获期。公司高密度显卡PCB份额全球第一，在显卡、服务器等领域已经突破大客户并逐步导入订单，将受益显卡PCB、服务器高景气。

    产品结构和客户结构持续优化，新产能面向中高端市场公司积极布局高阶HDI 等高端PCB 产品，陆续突破欧美大客户，新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域。HDI 在19Q3 扩产后到19 年年底实现规划预期，HDI 一期的良率提升快速，目前处于满产状态，目前已导入国内多个核心客户。公司规划2022 年目标产值为100 亿，原有产能（20-25 亿）+通孔板智慧工厂（40 亿）+HDI 智慧工厂（40 亿），随着新产能持续释放和产品结构优化，业绩将有望持续增长。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2019~2021 年实现归母净利润4.6 亿、6.5 亿、8.5 亿元，对应2019~2021年PE 分别为34、24、18 倍。参考SW 印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为40 倍，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、行业竞争加剧；2、产能扩产不及预期；3、原材料价格风险；4、汇率风险。