晨会纪要

类别:晨报 机构:民生证券股份有限公司 研究员:田铭 日期:2020-04-10

客户观点反馈

    虽然国内复工复产和稳增长政策逐步落地对经济有正面支持,但海外经济短期衰退将对二季度国内经济带来显著拖累,为此目前A股市场仍面临盈利面的压制。综合来看,短期A股波动性仍然较大,整体维持震荡格局的判断不变。就短期来看,关注未来一段时期国内稳增长政策逐步发力带来的结构性机会。但同时也仍需关注海外疫情超预期恶化的风险。

    总量观点

    【民生策略】疫情下供给收缩需求刚性的涨价品种( 杨柳, 分析师S0100517050002,010-85127730)

    海外疫情新增焦点转移,商品出口国疫情发酵带来减产预期。海外疫情分化,欧美疫情有平复趋势,但俄罗斯、拉美、东南亚等全球主要原材料和农产品出口国爆发风险加大。疫情在大宗商品核心出口国发酵可能导致减产和运输受限,供给端潜在不确定性已经部分反映在国际大宗商品价格层面。

    关注供给受海外疫情影响、需求偏刚性、有涨价动力细分品种。我们梳理了供给端受到海外疫情冲击的细分品种及其受益逻辑,具体包括维生素、蛋氨酸、农产品(大豆、糖、玉米)、农药、外废、天然橡胶。以上品种具备三点特征:1.国内对该商品或核心原料高度进口依赖;2.行业下游与必选消费相关,需求规模稳定;3.海外主产区处于疫情爆发高风险地区。可关注相关品种投资机会。

    风险提示:

    欧美疫情衰减速率低于预期、虫害或自然灾害风险、全球需求下滑幅度超预期。

    个股观点

    【民生有色】华友钴业一季报预告点评:业绩如期改善,全产品盈利能力提升(方驭涛,分析师S0100519070001 ,15021817583)

    一、事件概述

    公司预计2020年一季度实现归母净利润1.7-2.0亿元,归母扣非净利润1.2-1.5亿元。

    二、分析与判断

    业绩:毛利率提升+产品放量,利润增幅明显

    公司业绩实现同比大幅增长主要原因为2018Q1计提资产减值损失影响和主要产品销量、毛利率提升。1)钴:2020Q1的MB钴均价约17美元/磅,较2019Q1的18美元/磅小幅下滑,而钴产品的毛利率提升主要是2019Q3-Q4钴价下行期间采购成本的降低和存货减值损失计提完毕所致(2019年年末存货中原材料账面价值21.94亿元)。(2)铜:非洲鲁库尼3万吨电积铜项目已经建成投产(鲁库尼矿区铜平均品位2.34%,高于鲁苏西矿区),矿冶一体化带来产量和毛利率提升。(3)三元前驱体放量:华海新能源于2019年下半年纳入合并报表,合资项目中华浦一期5000吨于2019年11月进入调试,华金一期正进行产品认证和4M变更,预计已经开始逐步供货。

    行业:疫情影响短期需求,看好国内外需求相继改善,供给影响仍需关注

    疫情对需求短期影响,不改全球电动化趋势。国内:3月新能源汽车购车意向环比增长29.1%,随着国内新能源购车优惠政策的延长,新能源购车意愿保持稳定。海外:3月欧洲汽车销量整体下降,但法、意、德、西纯电动汽车渗透率持续提升,全球电动化加速趋势不变。国内需求有望Q2率先反弹,海外需求Q3逐步恢复,全年3C+新能源需求不悲观。同时需关注非洲疫情爆发对刚果(金)等国矿端影响。

    三、投资建议

    随着钴价中枢的上移、铜和三元前驱体产能的释放,公司2020年业绩将明显改善,预计2020-2022年EPS分别为0.68/1.15/1.51元,对应当前股价PE分别为48/29/22X。公司一季度业绩已出现明显改善,2020年估值下降至48倍,2021年估值29倍,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期;钴价上行不及预期。

    【民生医药】华兰生物一季报点评:医院就诊率下降,部分抵消了疫情需求的增量影响,血制品景气度向上趋势不改(盛丽华,分析师 S0100519110002,021-60876730)

    一、事件概述

    公司发布一季报,1季度实现收入6.78亿元(-2.62%),实现归母净利润2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.43亿元(+1.49%)。

    二、分析与判断

    预计1季度医院就诊率下降,正常血制品需求有所下降,部分抵消了疫情需求的增量影响。

    一季度实现收入6.78亿元,预计主要是血制品收入,同比下降-2.62%,预计主要是与2月份医院就诊率大幅下降有关,疫情不相关血制品发货和需求都有所下降,部分抵消了疫情需求的增量影响,导致血制品1季度没有明显增长,医院就诊率3月份起逐步恢复中。预计全年血制品总需求不会减少:国内血制品静丙、白蛋白(主要为手术用药)、凝血八因子和复合物需求刚性,从全年来看,即使不考虑疫情新增需求,预计正常的血制品需求不会减少。

    短期毛利率下降和经营性现金流净额下降,并不能反映整体血制品行业情况

    毛利率62%,同比下降近5个点,预计主要与短期生产周期以及成本确认影响有关,不是来自于血制品价格的下降或者原材料成本增加,经营性现金流净额0.96亿元(-49%),主要是短期销售商品收到的现金减少所致,以及预付款增加。短期毛利率下降和经营性现金流净额下降,并不能反应整体血制品行业情况,国内血制品2020-2021年供给确定性收缩,血制品全年需求不会减少,景气度处于持续向上阶段。

    销售费用下降,存货减少反映行业景气度提升。

    销售费用率5.2%,同比下降6pp,销售费用绝对额较上年同期减少55.20%,主要是销售推广费减少,预计主要是血制品行业景气度提升,血制品给经销商返利有所减少。存货较之2019年年底有所减少。相比较而言,销售费用和存货的变化更能反应行业景气度的情况。

    血制品总供给减少,接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势。

    进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩。国内企业采浆3月初开始复工,目前尚未恢复到之前采浆量水平,预计相当于丢失1个半月采浆时间。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,血制品供给偏紧张景气度提升,销售费用有望下降,业绩弹性增加;供给继续短缺情况下,销售费用降低的基础上,价格有可能继续往上。华兰生物浆量将能保障供应,从血制品价格上涨中受益明显。

    疫苗子公司拟引入战投,有利于疫苗公司做大做强。

    华兰生物疫苗子公司拟引入战投高瓴骅盈和晨壹启明,引入战略投资者,有利于借助高瓴和晨壹基金在生物医疗布局的丰富经验和一级投资的丰富资源,为公司未来扩充产品线提供支持,且引入战投,有利于优化股权结构,更好的借助资本力量加快疫苗子公司的发展,有利于疫苗公司做大做强,真正成为“血制品+疫苗”双驱动的公司,打开成长空间。

    三、投资建议

    我们预计公司2020 年-2022 年净利润18.01/20.54/23.27 亿元, 对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为40/35/31倍,历史估值中枢为35-40倍左右,2020-2022年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,继续维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。

    【民生食品】洽洽食品年报点评:业绩超预期,小黄袋持续放量可期(分析师于杰,S0100519010004,010-85127513)

    一、事件概述

    公司发布19年年报。报告期内,公司实现营业收入48.37亿元,同比+15.25%,实现归母净利润6.04亿元,同比+39.44%,拟每10股派发现金红利7元(含税)。

    二、分析与判断

    小黄袋放量带动19 年公司业绩超预期

    报告期内,公司实现营业收入48.37亿元,同比+15.25%,折合19Q4实现营业收入16.18亿元,同比+25.68%,增速环比明显提升;实现归母净利润6.04亿元,同比+39.44%,折合19Q4实现归母净利润2.03亿元,同比+56.14%,增速环比亦显著提升。总体来看,19Q4公司业绩超出wind一致预期。从收入角度来看,19Q4收入提速主要归功于:1.小黄袋加速放量;2.春节提前导致渠道提前备货。从利润角度看,19Q4业绩环比明显提振的主要原因在于: 2.生产自动化程度提升+规模效应导致小黄袋毛利率提升。分产品看,19年全年小黄袋显著放量,蓝袋高速成长,红袋稳健增长。1.小黄袋收入增长爆发性尽显:19年坚果业务录得营收8.25亿元,同比+64.21%,其中小黄袋税后营收约7.5亿元,同比+70%,这主要归功于渠道的铺开以及营销端的发力(19年7月份起与分众传媒合作在核心城市集中进行广告投放、同时与华与华合作重新设计包装袋以重塑产品卖点),值得注意的是19H2小黄袋实现营收5.71亿元,同比显著增长90.03%,环比19H1小黄袋39.83%的增速有明显提振,这正是营销端发力的绝佳体现。2.瓜子主业方面,蓝袋高速成长,红袋稳健增长:19年全年蓝袋瓜子实现营收约9亿元,同比+25%,主要归功于渠道覆盖率的提升;红袋瓜子则实现营收约23亿元,同比+10%,值得注意的是在原有的高基数上,19年红袋瓜子还能取得双位数的增长实属不易,红袋的增长除了归因于7月份之前提价效应的贡献,还要归功于渠道下沉及抢占弱势市场所带来的销量提升。

    坚果毛利率提升拉升整体毛/净利率

    毛利率:19年公司毛利率达到33.26%,同比+2.1pct,毛利率的提升主要由坚果业务毛利率改善所拉动,生产自动化程度提升及规模效应带动下,19年公司坚果毛利率达到26.51%,同比显著增长7.35pct;净利率:19年公司净利率达到12.48%,同比+1.96pct,主要归功于毛利率及营业外收入的提升,其中19年公司营业外收入达到0.86亿元,同比+104.54%,主要归功于政府补助的增加;期间费用率方面,19年公司期间费用率同比持平, 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.19pct/-0.02pct/+0.03pct/-0.20pct。

    短期看疫情对于公司20 年收入影响有限;中长期看品质、渠道、营销三管齐下,持续看好小黄袋放量带来的业绩增量

    短期看,疫情对于公司20年收入影响有限。本次疫情对于公司生产的影响不大(当前公司生产已经实现高度自动化),主要影响体现在物流配送方面(主要由各地封城政策所导致),根据测算,全年来看疫情带来的收入影响不到1%。中长期看,品质、渠道、营销三管齐下,持续看好小黄袋放量带来的业绩增量:1.品质方面:品质升级为小黄袋长期增长提供了基础保障。一方面公司实现每日坚果原料直采,锁定国内外共9大直采地,从根源上保证每日坚果品质的新鲜,另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引,发力于包装、运输等方面,贯彻新鲜战略;2.渠道方面:渠道覆盖率提升带来小黄袋持续放量。19年小黄袋产品仅仅聚焦于50家重点城市,当前小黄袋触及的渠道仅占公司瓜子渠道的30%,考虑到坚果与瓜子的渠道高度重合,因此我们判断随着渠道覆盖率的提升,小黄袋铺货逻辑带来的量增依旧值得期待;3.营销方面:包装升级+携手分众传媒,看好小黄袋持续挤压竞品份额。一方面公司与华与华公司合作,重塑小黄袋产品形象突出“新鲜”卖点;另一方面,公司携手分众传媒,在15个城市集中进行广告投放,加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。

    三、投资建议

    预计20-22 年公司营收分别为56.36/65.62/76.51 亿元, 同比增速分别为16.5%/16.4%/16.6%; 归母净利润分别为7.21/8.82/10.72 亿元, 同比增速分别为19.4%/22.3%/21.5%;EPS分别为1.42/1.74/2.11元,对应PE为33/27/22倍。20年可比公司平均预期估值为39倍,公司预期估值水平低于可比公司平均。考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性,预计未来公司业绩增速将快于可比公司平均水平。综上,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。

    风险提示

    宏观政策变化的风险、商品价格大幅下跌的风险、个股业绩不达预期的风险。