晨会纪要

今日重点推荐

    释放要素生产力，应对百年大变局——《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》点评? 事件：据新华社，中共中央、国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见。

    （一）为什么这个时候出台要素市场化配置机制的意见？

    1.激发要素活力、提高全要素生产率成为当前要务。当前全球处于百年未有之大变局，“要做好较长时间应对外部环境变化的思想和工作准备”，必须要根本性激发各要素的生产活力，让经济内生动力得以释放.。

    2.市场是释放要素活力的重要机制。强调市场的决定性作用，政府要做好“放活”和“管好”的有机结合。

    3.各类要素市场化制度仍有完善空间，新要素管理制度亟待完善，增强要素应急配置能力也是新形势下不可或缺的制度补充。

    （二）要素市场化的重点方向和投资机会有哪些？

    1.土地要素作为各类生产要素之首，其市场化改革对经济体系改革具有根本性的作用，近期土地改革开始逐步拓展扩围。

    统一城乡建设用地市场政策已经推出，集体经营性建设用地入市潜力巨大。

    2.提高劳动力要素活力是经济下行背景下的重点环节，稳就业是“六稳”之首，人力资源流动性将带来与之配套的房地产、科教文卫等行业消费的需求结构变化。国内外需求承压，稳就业成为宏观调控政策的重点方向，劳动力流动的有形与无形限制应该被打破，深化户籍改革打破区域限制，畅通流动渠道打破社会歧视性限制。

    3.资本要素市场化在国际货币体系面临挑战背景下意义深远。近期沙特石油价格战背景下原油价格波动剧烈，美元资产风险收益特征被重新刻画，推动人民币国际化和人民币资本项目可自由兑换在新形势下的重要性凸显。

    4.数据和科技要素是两个“加快”，新要素生产力的释放迫在眉睫。数字经济服务业增长可期。

    （三）风雨之后见彩虹，长期有机会的格局日渐清晰，2020 年蓄势，2021 年轻装上阵，战略上需逐步转向乐观，尤其是2020 下半年。

    我们在2019 年年度策略会上发布的深度报告《Life Always Finds Its Way Out》中讨论了2020 年是蓄势年，尽管我们看好科技主导的春季行情，但对2020 年的展望在当时看来是相对谨慎的。而2020 年大类资产配置策略《水落?实出》

    中也提示了美股相对性价比不足，经济周期回落的压力可能显现，相对美股更看好A 股。在对A 股和美股相对谨慎的观点充分验证后，我们需要开始对后续潜在变化进行思考。在我们看来，市场长期有机会的格局已日渐清晰，战略上需要逐步转向乐观，尤其是2020 下半年。海外经济周期加速出清，国内新周期夯实底部，2021 年低基数情况下，经济同比高增长可期。海外风险资产正在出清，国内乐观预期暂时受抑制，风险资产中长期性价比位置得到优化；2020 下半年“十四五”规划预期发酵，经济转型中长期政策有望迎来回补。2020 年蓄势，仍有风雨在前方，但从2020 年下半年开始，A 股市场有望逐渐看到风雨之后的彩虹！

    (联系人：沈盼/傅静涛/王胜/沈盼)

    油轮大周期事件点评：OPEC+减产落地，VLCC 日租金上涨32%至17 万美元/天? 事件： OPEC+会议确认2020 年5-6 月起减产1000 万桶/天，2020 年7 月起将减产规模缩短至800 万桶/天，2021年1 月-4 月起将减产规模缩短至600 万桶/天。波交所VLCC TD3C 航线 TCE 上涨41518 美元/天至170626 美元/天。

    布伦特3 个月升水拉高至4.6 美元/桶

    减产规模符合预期，被动补库存持续。本轮减产规模与此前1000 万桶/天的减产规模一致，符合预期。1000 万桶/天减产的规模不足以抵消需求下滑的速度。

    运价上涨进一步验证船东定价权。浮仓刚刚开始，市场对供给收缩预期不足。（1）参照经纪商估算，约30 艘以上VLCC签订期租有做浮仓可能，到目的港执行仍需要时间。（2）受陆地岸可用罐紧缺影响，VLCC 码头卸货预计会大幅延长。

    补库存并非唯一逻辑，低油价推动海运渗透率上行，需求端长短逻辑并不矛盾。

    股价与运价关联性减弱，业绩驱动后续空间可期。随着投资者对油轮大周期研究的深入，高位运价波动对股价影响大幅下滑，市场更关注中期业绩情况。以招商轮船为例，一季报用5 万左右的日租金贡献的利润接近去年全年，当前运价在10-20 万波动，二季度单季度利润有望是1 季度的2-3 倍，向上弹性巨大。对标历史可比标的估值，04、08 年运价水平与当前接近，船厂手持订单占比20%-50%，高于当前7%水平，对应的潜在供给增速高于当前水平，但全球油轮股龙头FrotlinePB 水平在4-12 倍之间。15 年全年TCE 均值仅6.5 万，船厂手持订单占比20%，供给格局和运价水平弱于当前水平，但招商轮船PB 水平也达到过5 倍水平。当前全球前两大油轮公司已经是中远海能，招商轮船，龙头公司从西方转到东方，但当前两家公司PB 均在1-2 倍期间，对标历史景气周期4-12 倍PB 估值弹性巨大，继续推荐。

    风险提示：新船订单大幅上升、中美关税反复、需求好转后OPEC 进一步深化减产(联系人：闫海/游道柱/郭晶)

    3 月挖机销量大超预期，行业配置正当时——3 月挖机销量数据点评事件：3 月挖机销量49408 台，同比+11.59%，其中国内46610 台，同比11.24%，出口2798 台，同比+17.71%。3 月挖机销量超预期，主要原因是下游工程复工率超预期。随着新冠疫情逐渐向好，国家对重大项目复工的要求进一步提高，复工率出现了快速提升。小挖销量增速显著快于中大挖，预计全年仍将保持这一趋势。

    三大节奏叠加，二季度销量有望持续超预期。1）从挖机销量月度节奏来看，受新冠疫情影响，Q1 部分需求会延后至Q2，进一步提高Q2 销量。2）从工程施工全年的节奏来看，设备的需求有望进一步扩大。

    看好全年工程机械板块性行情，龙头企业份额有望继续提升，零部件企业业绩弹性更大。短期来看，逆周期政策有望持续加码，3 月27 日政治局会议明确提出要加大宏观政策调节和实施力度，我们认为未来政策的重心将由以控制疫情为主逐步转向恢复生产对冲疫情影响上来，基建作为逆周期调节的重要手段有望获得更大的支持力度。长期来看，工程机械行业天花板还有向上空间，预计未来龙头份额将进一步集中，国产化程度将进一步深入。同时我们分析认为未来一段时间零部件企业业绩弹性更大，原因有二：1）主机厂国产替代已经基本完成，零部件国产替代才刚起步；2）目前主机厂产品中有一部分零部件来自海外，主要包括德国、美国、日本等国家，新冠疫情影响了海外零部件企业供给，在需求提升背景下零部件企业国产化有望加速。标的推荐：主机厂龙头三一重工、徐工机械、中联重科，零部件龙头恒立液压、艾迪精密。

    风险提示：宏观政策存在不确定性；行业竞争加剧等(联系人：韩强/李蕾/刘建伟)