洽洽食品(002557)19年年报点评:业绩超预期 小黄袋持续放量可期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/徐洋 日期:2020-04-10

一、事件概述

    公司发布19 年年报。报告期内,公司实现营业收入48.37 亿元,同比+15.25%,实现归母净利润6.04 亿元,同比+39.44%,拟每10 股派发现金红利7 元(含税)。

    二、分析与判断

    小黄袋放量带动19 年公司业绩超预期

    报告期内,公司实现营业收入48.37 亿元,同比+15.25%,折合19Q4 实现营业收入16.18亿元,同比+25.68%,增速环比明显提升;实现归母净利润6.04 亿元,同比+39.44%,折合19Q4 实现归母净利润2.03 亿元,同比+56.14%,增速环比亦显著提升。总体来看,19Q4 公司业绩超出wind 一致预期。从收入角度来看,19Q4 收入提速主要归功于:1.小黄袋加速放量;2.春节提前导致渠道提前备货。从利润角度看,19Q4 业绩环比明显提振的主要原因在于: 2.生产自动化程度提升+规模效应导致小黄袋毛利率提升。分产品看,19 年全年小黄袋显著放量,蓝袋高速成长,红袋稳健增长。1.小黄袋收入增长爆发性尽显:19 年坚果业务录得营收8.25 亿元,同比+64.21%,其中小黄袋税后营收约7.5亿元,同比+70%,这主要归功于渠道的铺开以及营销端的发力(19 年7 月份起与分众传媒合作在核心城市集中进行广告投放、同时与华与华合作重新设计包装袋以重塑产品卖点),值得注意的是19H2 小黄袋实现营收5.71 亿元,同比显著增长90.03%,环比19H1小黄袋39.83%的增速有明显提振,这正是营销端发力的绝佳体现。2.瓜子主业方面,蓝袋高速成长,红袋稳健增长:19 年全年蓝袋瓜子实现营收约9 亿元,同比+25%,主要归功于渠道覆盖率的提升;红袋瓜子则实现营收约23 亿元,同比+10%,值得注意的是在原有的高基数上,19 年红袋瓜子还能取得双位数的增长实属不易,红袋的增长除了归因于7 月份之前提价效应的贡献,还要归功于渠道下沉及抢占弱势市场所带来的销量提升。

    坚果毛利率提升拉升整体毛/净利率

    毛利率:19 年公司毛利率达到33.26%,同比+2.1pct,毛利率的提升主要由坚果业务毛利率改善所拉动,生产自动化程度提升及规模效应带动下,19 年公司坚果毛利率达到26.51%,同比显著增长7.35pct;净利率:19 年公司净利率达到12.48%,同比+1.96pct,主要归功于毛利率及营业外收入的提升,其中19 年公司营业外收入达到0.86 亿元,同比+104.54%,主要归功于政府补助的增加;期间费用率方面,19 年公司期间费用率同比持平,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.19pct/-0.02pct/+0.03pct/-0.20pct。

    短期看疫情对于公司20 年收入影响有限;中长期看品质、渠道、营销三管齐下,持续看好小黄袋放量带来的业绩增量

    短期看,疫情对于公司20 年收入影响有限。本次疫情对于公司生产的影响不大(当前公司生产已经实现高度自动化),主要影响体现在物流配送方面(主要由各地封城政策所导致),根据测算,全年来看疫情带来的收入影响不到1%。中长期看,品质、渠道、营销三管齐下,持续看好小黄袋放量带来的业绩增量:1.品质方面:品质升级为小黄袋长期增长提供了基础保障。一方面公司实现每日坚果原料直采,锁定国内外共9 大直采地,从根源上保证每日坚果品质的新鲜,另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引,发力于包装、运输等方面,贯彻新鲜战略;2.渠道方面:渠道覆盖率提升带来小黄袋持续放量。19 年小黄袋产品仅仅聚焦于50 家重点城市,当前小黄袋触及的渠道仅占公司瓜子渠道的30%,考虑到坚果与瓜子的渠道高度重合,因此我们判断随着渠道覆盖率的提升,小黄袋铺货逻辑带来的量增依旧值得期待;3.营销方面:包装升级+携手分众传媒,看好小黄袋持续挤压竞品份额。一方面公司与华与华公司合作,重塑小黄袋产品形象突出“新鲜”卖点;另一方面,公司携手分众传媒,在15 个城市集中进行广告投放,加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。

    三、投资建议

    预计20-22 年公司营收分别为56.36/65.62/76.51 亿元,同比增速分别为16.5%/16.4%/16.6%;归母净利润分别为7.21/8.82/10.72 亿元,同比增速分别为19.4%/22.3%/21.5%;EPS 分别为1.42/1.74/2.11 元,对应PE 为33/27/22 倍。20 年可比公司平均预期估值为39 倍,公司预期估值水平低于可比公司平均。考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性,预计未来公司业绩增速将快于可比公司平均水平。综上,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期、食品安全风险等。