洽洽食品(002557)2019年年报点评:红袋提速&黄袋高增 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/顾训丁 日期:2020-04-10

核心观点

    2019 公司红袋加速发展,蓝袋&小黄袋延续高增,规模扩张带动盈利能力持续改善。短期疫情影响有限,全年目标不变;长期看好公司内部运营活力充分激发,聚焦瓜子&坚果两大品类,推动百亿目标落地。

    2019 年收入/净利润同增15.3%/39.4%。2019 年公司实现收入48.37 亿元,同增15.3%;归母净利润6.04 亿元、同增39.4%;扣非净利润4.82 亿元、同增46.37%。其中2019Q4 公司实现收入16.18 亿元、同增25.7%,归母净利润2.03亿元、同增56.1%,扣非净利润1.65 亿元、同增62.9%。

    收入分析:红袋增长提速,黄袋持续高增。分产品看,葵花子2019 年实现收入33.02 亿元、同增17.5%,其中①传统红袋加速弱势市场拓展&低线市场下沉,成效显著,预计2019 年销售规模约23 亿元(含税)、同比实现双位数增长;②蓝袋持续渠道渗透&新品推广,2019 年实现销售额约9 亿元(含税)、同增超25%,其中新品海盐口味蓝袋瓜子实现5000 万元销售(含税),藤椒&芝士瓜子试销良好。坚果延续高增态势,2019 年坚果类产品实现收入8.25 亿元、同增64.21%,其中黄袋每日坚果借力营销&升级,实现销售额8.5 亿元(含税)、同增约70%。分地区看,2019 年国内南/东/北区分别实现收入17.94/12.53/9.32亿元、分别同增10.6%/16.3%/10.7%;2019 年电商/海外分别实现收入4.84/3.21亿元、同增72.7%/34.31%,持续高增、下半年环比提速。

    盈利分析:毛利率改善带动盈利能力持续提升。2019 年公司毛利率同比提升2.1PCTs 至33.3%,其中①坚果类毛利率提升7.3PCTs 至26.5%,主要受益于坚果直采规模化使得采购成本下降以及自动化生产效率持续提升;②葵花子毛利率同比下降0.2PCT 至35.0%,整体稳健。2019 年销售费用率同比提升0.2PCT 至13.8%,整体较为稳健,其中广告促销费率同比提升0.5PCT;管理费用率同比基本持平。同时2019 年投资净收益同比减少3352 万元,主要系2018 年处理子公司基数较高;营业外收入同增4414 万元,主要系政府补贴增加。综合考虑,2019 年公司净利润率同比提升2.2PCTs 至12.5%。

    未来展望:短期疫情影响有限,百亿目标节奏不变。短期看,疫情对公司的影响主要体现在复工节奏推迟、物流配送以及占比较小的礼盒产品,考虑到春节提前影响,预计2020Q1 收入实现个位数增长。2020 全年看,春节后销售占比较小,短期疫情影响对全年影响较小,疫后公司望加速营销活动落地,看好公司全年收入同增15%+。长期看,公司内部激励充分、组织效率持续提升,同时公司积极拓展产能布局,设立滁州洽洽拟建设10 万吨坚果休闲零食产能,为坚果品类扩张夯实基础。看好公司持续聚焦瓜子&坚果两大品类,推动百亿规划落地。

    风险因素:疫情控制不及预期,渠道扩张不及预期;原材料价格波动。

    投资建议:考虑2019 年公司业绩表现,上调2020 年EPS 预测1.41 元(原为1.39 元),维持2021 年预测1.67 元,新增2022 年EPS 预测1.93 元,维持“增持”评级。