明阳智能(601615)重大事件快评:拟定增60亿全力布局海上风电 缓解债务压力

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:方重寅 日期:2020-04-10

事项:

    明阳智能2020年4 月9 日公布《2020 年非公开发行股票预案》,募集资金总额不超过60 亿元,且发行股本数不超过4.14 亿股。本次发行的定价基准日为公司本次非公开发行股票发行期首日;发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%;发行对象为不超过35 名的特定投资者。公司募集资金主要投向为海上风电装备制造业务的相关研发和产能(26.4 亿元)、旗下328MW 的风电项目(19.5 亿元)以及偿还14 亿银行贷款。

    国信电新观点:1)公司拟斥资37 亿元总额投入研发和制造能力,进一步巩固海上风电领域的技术和产品优势;2)公司目前负债水平较高,2019 年三季度末资产负债率达到77%,如果成功募集资金将显著缓解资金压力,提高未来融资能力,所节约的财务费用预计2021 年起增厚每年业绩约8000 万元。3)公司新建混合式塔架项目预计可在2022 年起增厚每年业绩8000 万元以上。4)如果公司成功非公开发行4.14 亿股,预计将摊薄2020-2022 年基本每股收益24%/17%/15%。4)投资建议:公司深耕海上风电赛道,在手海上风电订单累计超过4GW,且均为2021 年抢装项目。募投项目建成投产后,有利于丰富公司风机产品序列,提高产品综合竞争力,提升风电场项目整体装机规模,将有效提高公司的盈利能力及市场占有率,进一步增强公司的核心竞争力。5)风险提示:公司首发限售6.49 亿股在2020 年1月23 日解禁,短期可能对股价形成压力;新机型研发投运存在技术风险;我国当前的海上风电补贴政策到2021 年到期,如2022 年没有新增地方补贴政策,产品需求可能在2022-2023 年萎缩导致未来业绩不达预期。维持此前盈利预测,预计19-21 年归母净利润6.31/10.12/11.92 亿,对应EPS 为0.45/0.73/0.86 元,对应当前股价PE 为22.4/14.0/11.9X,公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,维持13.33-15.77 元的估值区间,维持“增持”评级。

    评论:

    公司拟非公开发行不超过4.14 亿股,募集不超过60 亿元用于海上风电业务和风场开发

    此次公司拟非公开发行不超过增发前总股本的30%,募集不超过60 亿元用于海上风电技术的研发和装备制造产能,巩固公司在海上风电领域的竞争优势。同时公司拟偿还银行贷款14 亿元,剩余募集资金用于旗下328MW 风电场的开发。

    募集资金将减缓公司财务压力、增厚业绩,如果成功发行基本每股收益预期摊薄24%

    公司目前负债水平较高,2019 年三季度末资产负债率达到77%,如果成功募集资金将显著缓解资金压力,提高未来融资能力,降低融资成本,所节约的财务费用预计可增厚2021 年业绩约8000 万元。公司新建混合式塔架项目预计可在2022 年增厚公司业绩8000 万元以上。如果公司成功非公开发行4.14 亿股,预计将摊薄2020-2022 年基本每股收益24%/17%/15%。

    根据公司2019 年半年报、三季报所列式的有息负债和当期财务费用估算公司的融资成本约为5.5-6.9%,按照均值6.2%推算,如果公司成功募集资金并偿还14 亿银行贷款,或自2021 年起每年节约0.88 亿元的财务费用,增厚业绩。

    公司宣布将投资5 亿元,建设风力发电机混凝土塔架生产基地,根据公司发展需要研发、生产新一代混凝土塔架。

    本项目通过改进现有混凝土塔架设计、生产、建设中的问题,通过先进生产工艺和工业化生产流程提高产品质量和精度,可有效降低塔架成本,缩短建设工期,进一步提高公司风机产品的市场竞争力。项目建设期24 个月,实施地点位于广东省揭阳市,预计2022 年可增厚公司业绩8000 万元。

    根据上述募投项目的预期回报,假设4.14 亿股非公开发行成功,2020-2022 年基本每股收益或较发行前摊薄24%/17%/15%,业绩预测如下表所示。

    连续融资助力海上风电研发技术创新

    2020 年1 月公司可转债上市,募集资金总额为17 亿元,募集资金用于10MW 海上风电整机及关键部件研制项目。风机零部件质量决定风力发电机组质量,公司投入资金提升风力发电机组核心部件的研发、设计和制造能力,不仅可以有效控制成本,提升盈利能力,还可以从整机系统角度对风机部件进行优化设计,提高风机运行效率及可靠性,从而更好满足客户的多层次需要,保持企业的产品核心竞争力。2020 年由于抢装需求旺盛,预计公司对外销售容量将翻倍至5GW,其中陆上销售量4GW,海上销售量1GW 左右。截至2019 年三季度末,公司在手风机订单合计12.56GW,其中待执行订单8GW,中标未签合同订单4.56GW。

    投资建议:非公开发行主力公司提升研发和装备制造能力,环节财务压力,维持“增持”评级公司深耕海上风电赛道,在手海上风电订单累计超过4GW,且均为2021 年抢装项目。募投项目建成投产后,有利于丰富公司风机产品序列,提高产品综合竞争力;提升风电场项目装机规模,将有效提高公司的盈利能力及市场占有率,进一步增强公司的核心竞争力。维持此前盈利预测,预计19-21 年归母净利润6.31/10.12/11.92 亿,对应EPS 为0.45/0.73/0.86 元,对应当前股价PE 为22.4/14.0/11.9X,公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,维持13.33-15.77 元的估值区间,维持“增持”评级。

    风险提示:公司首发限售6.49 亿股在2020 年1 月23 日解禁,短期可能对股价形成压力;新机型研发投运存在技术风险;我国当前的海上风电补贴政策到2021 年到期,如2022 年没有新增地方补贴政策,产品需求可能在2022-2023 年萎缩,导致未来业绩不达预期。