许继电气(000400)：管理提升促业绩逆势增长 新基建有望全面受益

事件：公司发布2019 年报，2019 年公司实现营业收入101.56 亿元，同比增长23.61%；归母净利4.26 亿元，同比增长113.52%，EPS 为0.42 元；扣非后归母净利3.71 亿元，同比增长126.42%。同时，公司拟每10 股派发现金红利0.60 元。

    经营管理持续提升，保持逆势稳健增长。2019 年，受宏观经济形势影响，全国全社会用电量7.2 万亿度，增速同比回落4 Pcts；电网投资4,856 亿元，同比下降9.0%。在行业不利的大背景下，公司推行的各项管理提升措施得到有效落实，经营业绩保持逆势增长。2019 年度，公司营收与利润总额分别保持23.61%和72.06%的增长，毛利率和净利率分别18.04%和4.87%，同比提升0.63Pct 和1.54Pcts。特高压、智能电表和充电桩三项业务营收分别同比增长31.29%、55.78%和38.12%，智能配电和中压业务在保持收入增长的同时，毛利率分别提升2.42 Pcts 和2.76 Pcts。经营效率显著提升，2019 年公司人均产出同比提升24.50%，人均创利同比提升115%。

    新基建各领域深入开展，公司有望充分受益。2020年国网预计电网投资4500亿元以上，可带动社会投资8000 多亿元，整体规模将达到1.2 万亿元。特高压和充电桩是新基建重点，国网在建和即将启动的13 条特高压线路投资规模预计在1,811 亿，并新增金上水等3 条特直前期规划；南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500 亿元。公司掌握±1100kV 及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术，除昆柳龙、张北及拉合尔等在手订单外，2020/21 年公司有望新增27 亿订单。充电桩方面，发改委规划2020 年完成投资100 亿元，新增公桩20 万个，私桩超40 万。南网计划未来4 年投资251 亿元投建充电设施，建成大规模集中充电站150 座，充电桩38 万个。公司是国内充换电行业龙头企业，累计实现销售额40 多亿元，订货年均增长率10%以上。

    网外市场陆续取得多点突破。在国内市场，1）重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建；2）加快新产品、新业务市场拓展，2018 年公司自主研发的35kV 充气开关柜、35kV 地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁; 2019 年，辅助监控系统在呼和浩特地铁1 号线实现首台套运行。在国际市场，公司以配用电业务为突破口，加快推动本土化经营。2018 年，公司电表业务在泰国、孟加拉、俄罗斯实现首次突破，变电站业务新签乌干达变电站、老挝变电站等项目。

    聚焦电力物联网，全力支撑能源互联网建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商，已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时，公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势，积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外，公司也加强与科研院所的合作。2019年，公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作，与中兴通讯签署战略合作协议，加强电力物联网、5G 等关键技术联合研究。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价18.00 元。我们预计公司2020/21/22 年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%，净利润增速分别为88.1%、21.0%、13.6%，EPS 分别为0.80、0.96 和1.09 元。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.00 元，相当于2020 年22.5 的动态市盈率。

    风险提示：1）政策或投资落地进度低于预期；2）原材料价格大幅波动；3）行业竞争加剧等。