益丰药房(603939)年报点评：业绩符合预期 可转债项目助力快速拓展

本报告导读：

    公司2019 年报业绩符合预期，可转债项目通过审核后有望加快门店拓展，提升整体运营效率，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持增持评级。公司2019年收入102.76亿元，同比增长48.66%；扣非归母净利润5.37 亿元，同比增长40.87%，业绩符合预期。考虑2020 年门店拓展节奏，调整2020-2021 年预测EPS 至1.88/2.46 元（原为1.95/2.46 元），新增2022 年预测EPS3.22 元，考虑疫情下药店板块估值提高，给予2020 年PE60X，对应目标价113 元，维持增持评级。

    积极进行门店拓展，并购项目整合效果良好。公司继续积极进行门店拓展，截至2019 年底，拥有门店4752 家（含加盟店386 家），净增1141家，其中自建639 家，并购381 家，新增加盟217 家，闭店96 家。门店整合效果良好，2018 年并购的新兴药房2019 年收入及利润分别同比增长10.77%、49.20%，新兴药房、九州医药、江苏市民、健康人等2019 年净利润均超业绩承诺，凸显公司较强的门店并购整合能力。

    可转债项目通过助力快速拓展。公司公告发行总额15.81 亿元的可转债项目获证监会审核通过，主要用于新建连锁药店（6.81 亿元）、江苏、上海及江西物流中心建设项目等，进一步增强门店扩展能力，提升运营效率。

    政策助推处方外流，药店龙头有望长期受益。近期“互联网”+医保服务政策提出在疫情期间参保人员凭定点医疗机构在线开具的处方，可以在本医疗机构或定点零售药店配药，有望加快处方外流。公司积极承接处方外流与慢病管理工作，2019 年建成DTP 药房30 余家，与近100 家供应商建立DTP/DTC 战略合作关系，有望率先承接外流处方。

    风险提示：门店拓展进度不及预期，门店整合效果不及预期。