北巴传媒(600386):减值影响下业绩不及我们预期 现金流表现优异

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2020-04-10

业绩回顾

    2019 年公司业绩不及我们预期

    公司2019 年营收52.3 亿元,同增9.1%,净利0.87 亿元,同降15.2%,扣非净利0.83 亿元,同降1.9%。公司资产减值与信用减值合计0.34亿元,去年同期仅100 万,此外有约0.2 亿元的投资收益损失,较去年翻倍,使得业绩表现不及预期。

    发展趋势

    充电业务增长良好,规模稳定扩张,对社会服务能力扩大。公司2019 年已投运充电站数目达157 座,充电桩916 根,其中765 根为对集团内部公交服务,151 根为对社会服务,总量增长50%,对社会服务部分保有量翻5 倍。受益于集团公交车队规模的增长与对社会服务的拓张,充电业务营收同增39%,充电量约2.5 亿度,综合度电服务费达1 元/度,高于市场平均,毛利率维持稳定。公司当前已完成公交车辆充电桩三期工程,并推进四期工程,投建资金规模进一步提升。我们认为公司充电桩规模将维持稳定增长,维持对内服务的高盈利能力并稳步扩大对外服务规模。

    现金流表现亮眼,充电场站资产建设推动负债率提升。公司2019年经营现金流达5.05 亿元,达当期净利的5 倍,较2018 年的3倍进一步提升。投资现金流较大,净支出2.8 亿元,主要是在建工程方面充电桩三期与四期工程合计投入较大所致。此外,公司总资产负债率达62.3%,有息负债率达54.5%,均较上年度有所增长,主要原因为充电场站资产规模扩大下融资租赁负债的快速增长。

    分红大幅下降,传统业务增长与盈利能力放缓。公司2019 年派息率仅37%,大幅低于2017/2018 年的78%/86%。4S 店业务受整体车市疲软影响增长放缓,但好于市场,车身传媒业务毛利率下降5.6ppt。我们认为2020 年受疫情影响,传统汽车及公交出行均受较大冲击,充电桩高资本支出下短期业绩增长或有所放缓。

    盈利预测与估值

    考虑疫情对行业影响,下调2020 年盈利预测38%至1.04 亿元,引入2021 年盈利预测1.34 亿元,考虑到公司传统业务影响业绩较大,高成长的充电业务当前主要对公交集团内部服务,伴随规模扩大依旧可维持较好增长,稳固估值中枢,因此下调目标价10%至4.5 元,幅度小于盈利预测调整。当前股价与目标价分别对应2020/2021e 30/24x P/E 与35/27x P/E,有14.5%的上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    充电桩使用率爬升不及预期,4S 店汽车销量不及预期。