美亚光电(002690)年报点评:优化产业结构 打开成长空间

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李倩倩/关东奇来/黄波 日期:2020-04-10

2019 营收15 亿元/同比+21.06%, 归母净利润5.45 亿元/+21.58%

    公司发布年报:2019 年公司实现营业收入15 亿元/同比+21.06%;归母净利润5.45 亿元/同比+21.58%,略超预期。2019 年业绩略超预期的原因主要系公司继续聚焦农产品检测、医疗影像及工业检测三大板块,通过产品创新优化产业结构、建立海外办事处推进市场拓展所致。预计公司2020-2022 年EPS分别为0.98 元/1.20 元/1.49 元,给予公司2020 年43-46倍的PE 估值,对应目标价42.14~45.08 元,维持“增持”评级。

    公司优化产业结构,高端医疗影像设备及海外业务营收增长显著

    公司色选机收入9.38 亿元/同比+15.74%,占营收比重为62.50%/较上年减少2.87pct;口腔X 射线CT 诊断机(高端医疗影像设备)收入4.84 亿元/同比+30.45%,占营收比重为32.26%/较上年增加2.33pct,主要系色选产业已逐步过渡到平稳发展阶段,公司为优化产业结构而将光电识别技术应用在高端医疗器械领域,并不断加大资源投入力度所致;X 射线工业检测机收入 0.64 亿元/同比+39.88%。此外,公司积极开拓海外市场,2019 年海外业务收入3.09 亿元/同比+34.50%,占公司营收比重为20.56%。

    公司核心产品毛利率维持稳中有升态势,研发投入力度再扩大

    2019 年公司色选机及口腔X 射线CT 诊断机的毛利率分别为51.93%、60.03%,同比分别增加0.39pct、0.38pct,主要系公司围绕光电识别核心技术,加大研发投入促进产品升级所致。2019 年公司研发费用为0.92 亿元/同比+39.76%,发布“尊、臻、品”三大系列 2019 款AI 色选机,推出美亚AI 正畸分析系统助力诊疗升级。此外,公司的口内扫描仪在完成有关审批、准备工作后即可生产并销售。

    加快企业发展模式转型,稳步推进市场建设

    2019 年公司提出“绿色美亚”奋斗理念,推出全方位研发制造创新平台—MAGA 作为支撑架构;推进“新产能及涂装、钣金生产基地项目”作为实现载体;上线“美亚电子采购平台”作为供应管理平台。市场建设方面,公司在印度海得拉成立首家海外办事处—南亚办;此外,疫情只是短期因素,不改口腔CBCT 下游需求的长期趋势。

    行业龙头企业,维持“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利润为6.63 亿元/8.09 亿元/10.09 亿元,同比增长21.77%/22.06%/24.66%,对应EPS 为0.98 元/1.20 元/1.49 元(2020-2021 年前值为0.96/1.20 元)。考虑到公司是光电识别领域龙头企业,随着色选机下游品类增加、国内消费升级和海外市场拓展,以及口腔CBCT 国内渗透率的逐步提升,公司业绩增长具有较强的可持续性。因此,参考可比公司2020 年PE 估值均值为38.28 倍,我们给予公司2020 年43-46 倍的PE 估值,对应目标价42.14~45.08 元,维持“增持”评级。

    风险提示:市场竞争风险,管理风险,新冠疫情影响的风险。