中国通号(688009)2019年报点评:业绩和订单小幅增长 经营活动现金流改善明显

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳/鲁佩/赵志铭 日期:2020-04-10

事项:

    中国通号发布2019 年年报,公司2019 年实现营业收入416.46 亿元,同比增长4.08%。净利润41.77 亿元,同比增长12.38%,全年新签合同706.1 亿元,同比增长3.4%。

    评论:

    收入业绩小幅增长,盈利能力小幅提升。报告期公司实现营收416.46 亿元,同比增长4.08%,其中铁路市场203.95 亿元,同比增长10.38%,城轨市场94.35亿元,同比增长0.28%,海外市场5.47 亿元,同比增长1.94%,工程总承包及其他112.69 亿元,同比下降2.77%,主要由于合理控制。从产业链拆分来看,设计集成收入101.9 亿元,同比增长18.99%,设备制造收入64.22 亿元,同比下降3.11%,系统交付收入137.65 亿元,同比增长4.0%。高毛利的设计集成板块增长快带动轨交控制系统整体毛利率达到26.91%,提升0.51 个百分点;分终端市场来看,铁路市场毛利率小幅下降了1.07 个百分点达到28.29%,城轨市场毛利率小幅提升了3.09 个百分点达到23.98%。

    订单额小幅提升,铁路市场继续保持市场领先,城轨市场竞争激烈,2020 行业景气向上订单额有望保持增长。2019 年度累计新签合同总额 706.1 亿元,同比增长3.4%,其中铁路领域260.7 亿元,同比增长3.9%,城轨领域115.1亿元,同比增长0.9%,海外领域24.1 亿元,同比增长153.3%,工程总承包及其他306.2 亿元,同比增长0.1%。至 2019 年年底,公司在手订单 1049.4 亿元。城轨市场2019 年竞标激烈,市场共招标36 条线,公司市占率达到26.5%,且其中通号国铁占比提升。2020 年行业景气向上,新项目审批加速,公司订单额有望在2020 年得以提升。

    经营活动现金流改善明显,分红比率提升。2019 年公司通过合理控制工程总承包业务规模,加大两金压降和绩效考核力度,经营性现金流得到明显改善,实现净流入33.71 亿元,上年同期为净流出15.87 亿元,净增加额达到49.58亿元。派息情况,股息率。2019 年公司分红21.18 亿元,占净利润比率为55.5%,连续两年超过50%。

    盈利预测及投资评级:基于2019 年公司订单增长幅度低于预期,我们下调公司2020-2021 年盈利预测至净利润分别为42.26 亿、46.98 亿(原预测值为47.70亿、54.59 亿),新增2022 年净利润预测为50.93 亿,对应EPS 分别为0.40元、0.44 元、0.48 元,对应PE 为16 倍、14 倍、13 倍,考虑公司历史估值及国际对标,且2020 年行业景气向上,给予2020 年18-20 倍估值水平,目标价范围为7.2-8 元,给予“推荐”的投资评级。

    风险提示:高铁及地铁建设进程放缓;公司产品产生重大安全问题;城轨信号系统竞争加剧导致市占率下降;新业务开拓不及预期;参与的PPP、BT、BOT等项目的收益及回款风险,项目退出风险。