洽洽食品(002557)19年报点评:放量驱动收入增长加码 业绩表现超预期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:赵国防 日期:2020-04-09

事件

    洽洽食品公布2019 年年报,2019 年实现营收48.37 亿元,同比+15.25%,归母净利6.04亿元,同比+39.44%。其中,19Q4实现收入16.18亿元,同比+25.68%,归母净利2.03 亿元,同比+56.14%。每股收益1.19 元。公司2019 年利润分配预案:每10 股派7 元(含税)现金股利。

    投资要点

    节令时点提前+放量驱动,收入加速增长。公司19年实现营收48.37亿元,同比+15.25%(Q1:+1.26%;Q2:+11.78%;Q3:+19.01%;Q4:+25.68%;)。Q4收入增速环比+6.67pct,环比提速主要系春节时点提前,备货提前至Q4贡献增量所致。

    传统品类突破,主力单品放量,收入稳健提升。分品类看,19年公司葵花子(占比68.27%,较18年+1.33pct)、坚果类(占比17.06%,较18年+5.09pct)、其它(占比14.67%,较18年-6.42pct)分别同比+17.54%,+64.21%及-19.80%,其中其他类的大幅下滑主要系公司精简SKU,主动减少低盈利性产品所致。分产品看,公司传统红袋收入达到10%+增长,主要系三四线市场及县乡市场下沉及弱势市场拓展所致;蓝袋实现含税收入9亿元左右,同比+27%左右,单品海盐口味实现含税收入5000万元,同时藤椒、芝士口味试销情况良好,预计未来蓝袋借助单品提升渗透率将持续贡献增量;每日坚果19年实现含税额8.5亿元左右,同比+70%左右,坚果品类推广投入持续显效,预计将持续放量助力收入增长。

    线上投放夯实品牌力传播。19年公司南方/北方/东方/电商/海外/其它区收入增速分别为+10.60%/+10.68%/+16.31%/+72.67%/+34.31%/-61.02%,占比分别为37.08%/19.26%/25.91%/10.01%/6.65%/1.10%,同比-1.56pct/-0.80pct/+0.24pct/+3.33pct/+0.95pct/-2.15pct。2019年电商渠道实现收入4.8亿元,同比高增,主要系低基数+高宣传投放(如直播带货等)所致。

    坚果毛利率持续改善,后续仍存上行驱动。公司19年毛利率为33.26%(Q1:30.38%,Q2:33.40%, Q3:35.84%, Q4:33.06%),同比+2.10pct,毛利率同比提升主要系18年提价、坚果产品毛利率改善、蓝袋放量(毛利率为40%+)协同所致,其中Q4毛利率环比下降,主要是双十一活动,低毛利率坚果产品占比提升。19年葵花子产品毛利率为35.00%,同比-0.20pct,判断主要系原材料价格波动影响;坚果类毛利率为26.51%,同比+7.35pct,主要系规模化效应,叠加自动化程度提升提振生产效率所致。从后续看,公司核心原料葵花籽价格相对平稳,蓝袋等高端产品占比提升有助瓜子品类毛利率提升;此外,坚果产品放量将带来持续性规模效应,叠加全自动化后生产效率的进一步提升,预计20年在原材料价格稳定前提下,毛利率将达到30%。整体毛利率上行存持续性催化。

    费用投放稳健,盈利能力持续改善。公司19年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.77%/5.13%/0.63%/-0.33% , 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.19pct/-0.01pct/+0.03pct/-0.19pct。从分项上看,销售费用中的广告促销费用同比+23.61%,增幅最大,主要系公司与分众传媒达成合作,加大宣传投放力度所致;管理费用中的房租水电费用同比-20.24%,财务费用中利息支出金额同比-55.53%,对冲销售费用提升影响。公司19年整体费用率为19.21%,同比+0.01pct,费用率保持平稳。收入增长稳健,叠加毛利率提升、费用率持平,公司19年实现归母净利6.04亿元,同比+39.44%(Q1:+35.75%,Q+20.79%, Q3:+37.79%, Q4:+56.14%),净利率为12.48%(Q1:10.95%;Q2:11.24%;Q3:14.62%,Q4:12.55%),同比+2.16pct。

    公司看点:1)每日坚果发力,未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同,目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计洽洽凭借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹,每日坚果有望持续放量,进阶为洽洽的超级大单品,预计20年含税额可达15亿元以上。2)红袋持续下沉,蓝袋延展发展。公司未来将以提升红袋瓜子产品力为基础,强化市占率和品牌效应,扩大消费场景,提升消费频次。蓝袋方面公司将扩大海盐、藤椒、芝士等销售范围,加大市场宣传,不断提升市场份额。3)绑定员工利益,经营活力有望持续释放。公司在2018年-2022年间每年设立一批员工持股计划,共计5批,进一步绑定员工利益,内生性经营效率有望提升。截至2019年12月31日,公司已累计回购股份123.25万股,占总股本0.24%,成交均价为24.33元/股,成交总额为2999.80万元。2020年1月16日,公司公布第四期员工持股草案,本期共覆盖员工合计不超过100人,分两个价格受让回购的16.6万股股份,回购价格分别为23.48元/股及30.62元/股。

    盈利预测及投资建议:公司内部体制优化(事业部+阿米巴模式)、新品放量趋势良好,我们根据公司年报调整了盈利预测,预计公司2020年收入及净利润分别为55.59亿元(+14.9%)及7.38亿元(+22.3%)。对应2020年4月8日收盘价,公司20年PE为32x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,食品安全问题,品类扩张失败,原材料价格上涨。