天孚通信(300394)公司研究：业绩超预期 疫情不改光器件龙头增长势头

疫情背景下仍保持良好增长，超出市场预期。公司发布2020 年一季度业绩预告，实现归母净利润0.44-0.51 亿元，同比增长30%-50%。在2020 年一季度收到“新冠”疫情影响，公司的复工延迟影响了部分产能的情况下，业绩仍保持高速增长，超出市场预期。

    光通信需求不减，行业产能部分收缩，整体景气旺盛。全球疫情发酵，远程办公/社交成为主流，推动整体流量需求爆发，带动服务器、光器件需求增加。2020 年伊始，光通信受益于全球5G 建设，以及大型云计算厂商400G迭代需求增长，行业景气处于共振上行周期，疫情催化需求爆发。同时Q1国内疫情影响了一部分光通信厂商的产能，使得整体光器件目前处于库存短缺，供不应求的状况，未来伴随5G 建设和数据中心的规模建设，整体景气度有望继续高企。

    转型一站式光器件解决方案，进展顺利。公司在陶瓷、塑料、金属、玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了Mux/Demux 耦合制造技术、FA 光纤阵列设计制造技术、BOX 封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台。公司为客户提供垂直整合一站式产品解决方案，助力客户缩短研发周期。同时，公司优质的客户资源帮助公司在新品推广上进展顺利。

    顺应行业上行周期，定增发力光引擎。公司拟非公开发行股票的募集资金总额不超过78,600.00 万元，用于投资“面向向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目。光器件行业的分工有望伴随着需求的增长更加明确和精细化。未来有望演变成设计/加工分开的模式。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力，随着高速光引擎的产品研发和规模生产能力不断提升，公司有望进一步提高市场占有率，继续保持行业内的优势地位。

    投资建议：我们预测公司2019-2021 年归母净利润为1.6/2.2/2.9 亿元，对应EPS 为0.82/1.11/1.48 元，当前股价对应PE 分别为55/40/30 倍，考虑光通信高景气度，以及公司增长的确定性，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品线拓展不及预期；光通信市场遇冷，下游厂商需求不足；产品线价格波动持续