吉比特(603444):问道长线运营优异 20年新品储备丰富

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张良卫/李赛 日期:2020-04-09

  投资要点

    事件:公司发布2019 年年报,19Q4 实现营收6.15 亿元(yoy+24.3%,qoq+27.0%),归母净利润1.39 亿元(yoy-35.6%,qoq-31.9%),扣非归母净利1.19 亿元(yoy-39.2%,qoq-38.1%),第四季度归母净利润大幅度减少主要系计提减值准备7504 万元。19 年全年实现营收21.70 亿元(yoy+31.16%),归母净利润8.09 亿元(yoy+11.93%),扣非归母净利7.52亿元(yoy+15.46%)。

      同时拟向全体股东每10 股派发现金红利50 元,分红率44.4%,股息率1.2%。

    点评:全年营收快速增长,收入结构优化,谨慎性计提减值准备放缓净利增速。19 年全年营收快速增长主要系《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《失落城堡》等新游贡献收入,同时收入结构优化,其中自主运营收入达8.81 亿元(yoy+78.3%),占比提升至40.6%(yoy+10.7pct),自主运营流水无需向第三方渠道分成。19 年毛利率为90.54%(yoy-1.70pct),主要系新游上线, 游戏分成成本大幅增加; 销售费用率10.37%(yoy+2.29pct),主要系《问道手游》及新游营销推广费增长;管理费用率8.53%(yoy+1.12pct),主要系增加深圳及广州办公楼折旧;财务费用率-0.78%(yoy+0.67pct);研发费用3.32 亿元(yoy+15.73%),研发费用率15.31%(yoy-2.04pct)。19 年公司净利率49.13%(yoy-6.37pct),主要系Q4基于谨慎性原则,计提减值准备7504 万元,其中计提“成都余香”长期股权投资6850 万元,导致Q4 净利率下降为33.20%(qoq-20.94pct)。此外19年公司经营性现金流为13.0 亿元,净现比大于1,收益质量较高。

    《问道手游》长线运营表现优异,20 年疫情催化叠加Q2 年度大服上线,二季度流水有望维持高位。《问道手游》为公司主力产品,采用一年三大服稳定推广节奏(分别为元旦、周年庆及中秋前后),19 年各季度《问道手游》

      iOS 游戏畅销榜平均排名分别为28/21/33/31 名,实现长线稳定运营。20 年1 月推出的新年服“伶俐鼠”玩家响应良好,叠加疫情催化影响,春节期间,《问道手游》表现超此前预期,一季度畅销榜平均排名为23 名,预计春节至今单日流水较淡季大幅增加。《问道手游》将于20 年4 月开启4 周年年度大服,考虑19 年年度大服的优异表现,二季度流水有望维持高位。

    Roguelike 品类持续深耕,验证数据积累先发优势,同时发力多品类与自研战略。公司积累了大量Roguelike 玩家行为数据,拥有数字化运营经验,2019年公司已上线Roguelike 产品中,《异化之地》iOS 游戏付费榜平均排名第3,《贪婪洞窟2》iOS 游戏付费榜平均排名第20,《不思议迷宫》成功实现长线运营,均验证了公司在该品类的优势。Roguelike 新游《失落城堡》20 年3 月25 日全平台上线,该产品19 年10 月公测时连续6 日占据iOS 游戏免费榜榜首,考虑公司在Roguelike 品类长线运营的经验,后续表现值得期待。

      公司目前储备有30-40 款多品类游戏,其中ARPG《魔渊之刃》、放置类《不朽之旅:重生》《最强蜗牛》、经营模拟类《石油大亨》等预计今年上线。

      自研方面,公司继续加大投入,19 年底研发人员占比达54.3%,自研产品《一念逍遥》预计H2 上线。

    盈利预测与投资评级:预计20-22 年营收分别为25.4/29.3/33.0 亿元,归母净利润10.7/12.3/13.9 亿元,EPS 分别为14.9/17.1/19.3 元,对应当前股价PE 28/25/22X,考虑公司具备精品打造和长线运营能力,维持“买入”评级。

    风险提示:单一产品营收占比较大;行业政策趋严;新游研发运营失败。