振江股份(603507):募投项目落成毛利率改善 年报业绩低于预期

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:韩伟琪 日期:2020-04-09

  投资要点

    收入大幅增长,业绩符合预期。得益于公司拓展新客户带来的订单增加,公司2019年实现收入17.86 亿元,同比大幅增长82.27%。但由于公司新产线调试进度慢于预期,费用扩张压缩盈利能力,公司2019 年实现净利润0.37 亿元,同比减少38.38%,业绩低于我们之前的预测值0.55 亿元。

    募投项目逐步落成,毛利率改善明显。目前,影响公司实际产能的涂装线已经于2019 年下半年开始部分投入试生产,涂装产线将于2020 年上半年全部投产。随着募投产线的落成,公司成本费用率将逐步降低,盈利能力将迎来改善。公司2019年单季度毛利率分别为20.5%、13.5%、18.9%、22.3%,修复趋势较为明显。

    丰富在手订单充足,未来业绩有保障。截至2019 年底,公司在手订单7.14 亿元,其中风电设备订单3.29 亿元,光伏设备订单1.96 亿元,风电安装服务0.62 亿元,光热设备订单0.55 亿元,紧固件订单0.09 亿元,订单总规模较去年同期增长23.1%,公司2020 年业绩有充分保障。

    疫情影响逐步消化,有序复工复产。公司受疫情冲击导致产能下降的影响正逐步消化。公司春节期间未停工,仍有30-40%的工人留在岗位工作,不受隔离影响。

      到2 月中旬,公司在岗工人已达70%。截至4 月初,公司产能已恢复95%。

    海上风电布局加快,打造新业绩增长点。公司通过收购尚和海工,积极进入海上风电安装运维领域。2019 年12 月13 日,公司旗下国内首座1200 吨自航自升式风电安装平台“振江号”成功交付,将成为公司未来新的业绩增长点。

    投资建议。总结性分类标题首个随着公司募投产能的落成,新工艺逐步调试稳定,公司盈利能力将逐步恢复,我们预计公司2020-2022 年净利润为1.11 亿、1.59亿、1.90 亿,对应EPS 分别为0.86 元、1.24 元、1.49 元,相应PE 为30、21、18 倍。参考公司历史与行业估值,我们给与公司2020 年30-35 倍估值,对应价格区间为25.8-30.1 元,公司当前股价26.09 元,维持“增持”评级。

    风险提示:募投产线调试不及预期;海外订单执行不及预期。