招商证券(600999)点评:投资收益大幅增长 经纪业务市占率提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/许旖珊/王丛云/葛玉翔 日期:2020-04-09

  事件:公司2019 年报业绩符合预期。全年实现营收187.1 亿元,同比增长65.2%,归母净利润72.8 亿元,同比增长64.6%。其中,经纪业务收入39.9 亿元(同比+27%/收入占比24%)、资产管理收入10.4 亿元(同比-13%/占比6%)、投行业务收入18.1 亿元(同比+25%/占比11%)、总投资收益70.4 亿元(同比+132%/占比43%)、利息净收入19.0 亿元(同比+3%/占比12%)。

      固定收益与权益非方向投资并举,投资收益大幅增长,驱动业绩高增。2019 年公司综合投资收益率3.6%,同比大幅上升1.9pct.。报告期末公司金融资产投资规模1927 亿元,同比增长22%,公司自营秉承稳健发展策略,固收投资规模增长较多,股票持仓以非方向性为主。2019 年底交易性金融资产规模1381 亿元,同比增长38%,其中债券规模998 亿元,同比增长49%,占比72%。交易性股票规模131 亿元,同比提升58%,占比9%。公司持续优化衍生品业务结构与产品种类,2019 年末公司期权及期货做市品种资格总数行业排名第1,报告期内获得FICC 业务全牌照。

      财富管理建立分类服务体系,经纪业务市占率进一步提升。2019 年公司股基成交额10.8 万亿元,同比增长44.5%,高出行业增速5.2pct.,市占率为4.09%,同比提升0.14pct.。财富管理计划客户交易量1.7 万亿元,同比提升26.2%,代销金融产品净收入19.7 亿元,同比提升12.2%。公司持续优化“智远理财”财富管理计划,推出五类客户分类服务体系,优化客户资产结构,提供多元化资产配置服务。私募和公募基金托管家数维持行业第1,2019 年底托管外包产品数量2.06 万只,同比增长11.5%,规模2.24 万亿元,同比增长13.1%。

      股权承销内部结构实行行业化改革,ABS 维持行业第一。2019 年公司股权主承销规模271 亿元,行业排名第7;其中,IPO 主承销规模142 亿元,行业排名第4;再融资承销规模129 亿元;科创板IPO主承销规模29 亿元,行业排名第7。截至2019 年末公司IPO 和科创板在审项目分别为23 家和6 家,均位列行业第4。报告期内公司推进组织架构调整,内部设立9 个行业部门,旨在提升股权承销的专业化优势。2019 年公司债券主承销4101 亿元,行业排名第5,其中ABS 承销金额2337 亿元,市占率13.0%,行业第2,信贷ABS 承销规模连续五年位于行业第1。

      积极调整资管结构,做大主动管理规模。2019 年末公司资管规模6872 亿元,同比下降3.7%,行业排名第4;其中,主动管理规模2162 亿元,同比增长23.8%,行业排名第4,同比上升8 位。公司积极推动大集合向公募转型,完成内部架构调整、人员安排和系统准备等前期工作。

      信用业务平稳开展。期末两融余额515 亿元,同比提升33%,市占率5.1%,同比基本持平,整体维持担保比例309%。股票质押余额210.9 亿元,同比下降7.7%,平均履约担保比例344.2%。两融利息收入和股票质押利息收入行业排名分别为第6 和第7。

      维持招商证券增持评级,2020 年3 月员工持股计划正式落地,有望提升经营活力。据年报修正公司资管规模和投资规模假设,从而略微下调盈利预测,预计招商证券2020-2022E 实现归母净利润86亿元、94 亿元、104 亿元(原预测2020E 87 亿元,2021E 100 亿元,新增2022E 预测),同比分别增18.0%、8.8%、10.8%。当前收盘价对应2020 年动态PB 为1.4 倍,动态PE 为16 倍。

      风险提示:股市大幅下跌