工业富联(601138)：经营效率提升拉动2019年业绩

結論與建議：

    产品组合变化下，公司2019年营收同比微降，惟工业互联网改造下公司经营效率提升，净利润增长1成，其中4Q19单季度毛利率提升明显，同时费用端控制出色，带动单季净利同比较快增长。

    基于全球疫情短期内仍然呈现蔓延态势的判断，虽然公司云计算相关收入得益于远程办公娱乐需求增长而继续保持较高增速，但其他业务仍然面临压力。长期来看，公司在工业互联网、5G、AI等领域优势明显，其潜力依然巨大。我们預計公司2020、2021年可實現淨利潤160億元和199億元，YOY為-14%和+24%，EPS為0.81元和1.00元；目前股價對應2020-21年PE分別為16倍和13倍，估值偏低，維持買入建議。

    毛利率改善、费用降低提升2019 年净利润：2019 年公司实现营收4087亿元，YOY 下降1.6%;实现净利润186.1 亿元，YOY 增长10.1%,EPS0.94 元。

    其中，第4 季度单季公司实现营收1288 亿元，YOY 下降2%，同时得益于降本增效，公司实现净利润84.2 亿元，YOY 增长17.8%，增速明显加快。

    分业务来看，云计算业务收入同比增长6.3%至1629 亿元；通信及移动网络业务收入下降5.6%至2446 亿元；科技服务业务收入增长20.4%至6.2亿元。从毛利率来看，公司2019 年综合毛利率8.4%，较上年同期下降0.3 个百分点。惟2H19 开始毛利率逐季提升，环比明显改善。4Q19 公司综合毛利率10.4%，同比提升0.7 个百分点，环比提升2 个百分点，反映产品组合结构改善。从费用端来看，2019 年公司管理费用率、财务费用率分别较上年降低0.2 和0.1 个百分点，进一步推升利润增长。

    新基建对冲疫情风险，公司长期价值有望进一步凸显：随着疫情在全球持续蔓延，全球供应链体系受到冲击，将对于公司经营形成一定压力，但国内新基建投资的提速，有望对冲部分的负面影响，并且公司在5G、AI、工业互联网、大数据等领域优势将进一步凸显，长期来看随着疫情的好转，公司业绩有望迎来较大幅度的成长。

    盈利預測與投資建議：基于全球疫情短期仍然呈现蔓态势、但公司云计算业务保持较高成长的判断，我们預計公司2020、2021年可實現淨利潤160億元和199億元，YOY為-14%和+24%，EPS為0.81元和1.00元；目前股價對應2020-21年PE分別為16倍和13倍，估值偏低，維持買入建議。