洽洽食品(002557)2019年年报点评：核心品类增势向好 扩建产能蓄力前行

公司动态事项

    公司发布2019年年报，全年实现营收48.37亿元，同比增长15.25%，归属净利润为6.04亿元，同比增长39.44%，EPS为1.19元/股。公司拟每10股派现7元。

    事项点评

    瓜子提速+坚果高增，海外工厂落地

    分品类看，公司瓜子/坚果/薯片/其他业务销售额分别为33.02/8.25/2.20/4.90亿元，同比+17.6%/+64.3%/+0.9%/-26.7%，其中红袋瓜子因弱势市场提升、三四线城市与县乡精耕及发展海外市场，销售额实现10%以上增长；蓝袋瓜子凭渠道拓展+产品结构优化升级+品类延伸实现含税销售额约9亿元，其中新品海盐瓜子含税销售额约5000万元，年底上市的藤椒瓜子和芝士瓜子试销情况良好；小黄袋每日坚果以“新鲜”进行差异化定位，2/7/15/30日装核心品相持续丰富，全年含税销售额约8.5亿元左右，并上新了辣烤腰果、碧根果、夏威夷果、开心果等树坚果袋装产品，坚果产品矩阵日益完善。分区域看， 南方区/ 东方区/ 北方区/ 电商/ 海外收入分别为17.94/12.53/9.32/4.84/3.21亿元，同增10.6%/16.3%/10.7%/72.7%/34.3%，线上收入占比达到10%，首个海外工厂也在泰国正式落成投产，定位面向东南亚市场的桥头堡，推进品牌全球化。

    坚果毛利显著改善，盈利水平创新高

    公司全年综合毛利率为33.3%/+2.1pct，其中瓜子、坚果毛利率分别为35.0%/-0.2pct、26.5%/+7.4pct，坚果毛利率大幅提升，主要系坚果实现海外农场直采降低了采购成本、采用自动化生产设备节省了人力成本。报告期内，公司销售/管理/研发费用率分别为13.8%/5.1%/0.6%，基本与去年同期持平，财务费用率为-0.3%/-0.2pct，主要系偿还短期借款致利息支出金额大幅下降。公司实现归属净利润6.04亿元，同增39.4%，净利率为12.5%/+2.0pct，创下新高，主要是坚果毛利率显著改善带动整体毛利率提升，而费用率维持稳定，同时政府补助和投资收益等非经常性损益增加，扣非后公司归属净利润为4.82亿元，同增46.4%，对应净利率也接近10%。

    品牌占位“新鲜”，扩建产能蓄力

    公司引领行业新鲜升级，从原料直采到自动化生产及包装、运输等全流程展现“质造”实力与“新鲜战略”。红袋瓜子提升产品力，挖潜弱势和县乡市场，并借泰国工厂持续向海外输出；蓝袋瓜子拓渠道+扩品类，海瓜子、藤椒瓜子等新品预计将快速突破，开发新国葵产品；坚果突出“新鲜”的差异化定位，打造核心单品，并在海外针对性导入蓝袋和小黄袋产品。

    公司拟扩建产能：（1）投资重庆洽洽二期项目，设计产能为1.8万吨香瓜子、0.3万吨原香瓜子、0.9万吨山核桃/焦糖瓜子、0.3万吨坚果，总投资额3.57亿元，辐射西南及周边地区，达产后年新增营收10亿元、新增利税总额2亿元；（2）投资滁州洽洽项目，设计产能为10万吨坚果休闲食品，总投资额约6亿元。按2019年产量19.78万吨预估，两个项目达产后，公司整体产能将增至33万吨左右，规模继续领先行业。

    投资建议

    公司瓜子和坚果核心品类动销势头良好，Q1 虽受春节提前和疫情影响，增速大概率放缓，但因属传统淡季、收入占比较低，预计影响程度相对可控，全年仍有望保持稳健经营。红袋经历产品原料升级后，在弱势市场恢复情况较好，表现略超预期，我们小幅上调2020-2021 年盈利预测，并引入2022 年盈利预测， 预计2020-2022 年公司归属净利润分别为7.29/8.50/9.82 亿元（ 20-21 年上调0.5%/2.0%）， 对应EPS 分别为1.44/1.68/1.94 元/股，对应PE 分别为32/28/24 倍（按2020/4/8 收盘价计算）。

    看好公司瓜子在弱势区域渗透及产品结构升级方面的潜力，坚果产品矩阵日丰及核心单品的驱动力，维持“增持”评级。

    风险提示

    食品安全风险、坚果增长不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。