华宝股份(300741)年报点评报告:业绩稳定增长 壁垒优势确保高利润

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/刘畅/蒋梦晗 日期:2020-04-09

  事件:公司发布2019 年报,全年共实现营收21.85 亿元,同比增加0.75%;实现利润总额14.46 亿元,同比增长1.99%;归母净利润为12.35 亿元,同比增长5.09%;公司拟以总股本6.16 亿股为基数,向全体股东每10 股派发19.8 元现金(含税),本次合计派现12.19 亿元,对应现金分红率为98.66%。

      产品结构稳定,研发壁垒优势确保高盈利水平

      报告期内公司营收基本稳定,其中食用香精仍为公司核心业务,贡献营收19.79 亿元,营收占比达到90.58%,同比下降1.41%;其次为食品配料业务,全年贡献营收0.98 亿元,营收占比为4.47%,同比增长41.34%;日用香精营收为0.79 亿元,营收占比为3.60%,同比增长16.56%。从盈利水平来看,2019 年公司销售毛利率为76.75%,仍保持在较高水平范围内;销售净利率为57.38%,同比增长2.35pct,公司以技术优势为基,持续保持高盈利能力。

      现金分红率为98.66%,继续高分红回报投资者

      公司拟以2019 年末总股本6.16 亿股为基数,向全体股东每10 股派发19.8元现金(含税),本次合计派现12.19 亿元,对应现金分红率为98.66%。按照3 月27 日收盘价进行计算,股息率为6.31%,持续的高分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。

      公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级

      尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,近五年平均分别约为76%和53%,盈利能力行业领先。

      盈利预测与投资建议

      我们预计公司2020-2022 年的营收为23.25/24.94/26.75(前值25.20/27.16亿元),净利润为12.51/13.22/13.98 亿元(前值为12.34/13.01),对应PE 为15.4/14.6/13.8 倍,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。

      风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期