洽洽食品(002557):坚果瓜子双驱动 迎接新一轮增长 维持买入

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌 日期:2020-04-09

  投资要点:

    事件:公司发布2019 年年报,全年实现营业收入48.37 亿,同比增长15.25%;实现归属于上市公司股东的净利润6.04 亿,同比增长39.44%,EPS 为1.19 元;扣非后净利润4.82 亿元,同比增长46.37%。单四季度实现收入16.18 亿,同比增长25.68%;归属于上市公司股东净利润2.03 亿,同比增长56.14%。符合前次业绩预告,公司拟向全体股东每10 股派7 元(含税),分红率59%。

    投资评级与估值:我们略调整2020-21 年盈利预测,新增2022 年。预测20-22 年收入为55.5、62.3、70.3 亿(20-21 年前次为55.4、62.1 亿),分别同比增长14.8%、12.2%和12.8%,预测20-22 年归母净利润为7.27、8.63、10.03 亿(20-21 年前次为7.28、8.62 亿),分别同比增长21%、19%、16%,对应EPS 分别为1.43、1.70、1.98 元(20-21年前次为1.43、1.7 元),最新收盘价对应20-22 年PE 分别为33、27、24x,维持买入评级。我们继续看好并推荐公司:1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道,公司具备品牌和渠道优势,2019 年战略聚焦每日坚果,将坚果打造成瓜子外的第二大单品;2、公司是瓜子领域的绝对龙头,顺应消费升级推出蓝袋瓜子不断优化产品结构,提升盈利能力;3、过去两年公司通过组织架构调整,改善内部机制,明确战略定位,不断释放管理改善红利。

    蓝袋瓜子表现优异与每日坚果持续放量,传统红袋瓜子双位数增长。分品类看,公司葵花子、坚果类分别实现收入33.02 亿元、8.25 亿元,同比增长17.5%、64.2%。1)得益于下沉市场的渠道精耕以及弱势区域销售提升,传统红袋瓜子实现超10%增长,表现不俗。

      2)蓝袋瓜子继续推进渠道拓展及新品推出,19 年实现含税销售额约9 亿元,同比增长约27%;新品海盐口味蓝袋蓝袋瓜子聚焦部分市场推广,单品全年实现含税销售额约5000万元,此外,公司于19 年底推出藤椒瓜子和芝士瓜子新品,试销反馈良好,期待新品为2020 年贡献增量。3)黄袋每日坚果于19H2 全面升级,以多规格、新包装及聚焦关键保鲜技术定位打造差异化竞争,抢占消费者心智,公司于下半年加大广告宣传投入及线下推广力度,19 年实现含税销售额约8.5 亿元,同比增长约70%。展望2020 年,公司将以传统瓜子为基础进一步强化市场占有率,蓝袋瓜子持续进行渠道导入,同时全面发力线上、线下渠道及海外重点市场,重点市场和重点区域推动小黄袋,实现公司的第二成长曲线。

    每日坚果规模效应凸显,毛利率改善带来盈利能力提升。2019 年公司整体毛利率为33.26%,同比提升2.1pct;其中,葵花籽、坚果类毛利率分别为35.00%,26.51%,同比提升-0.2oct、7.4pct。预计瓜子系列产品结构优化平抑原材料成本波动影响,随着每日坚果放量,生产端规模效应带来毛利率正向改善。费用方面,19 年销售费用率13.77%,同比提升0.2pct,其中,广告促销费用3.67 亿元,同比增长23.6%,其他项目控制得当;管理/研发/财务费用率分别为5.13%、0.63%、-0.33%,同比-0.02pct、+0.03pct、-0.2pct,期间费用整体平稳。

    股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期

    核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件