美亚光电(002690):经营持续稳健 新一轮成长开启

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:黄琨/李阳东 日期:2020-04-09

  本报告导读:

      3 月CBCT 新品订货464 台超预期、色选机新品发布反响热烈,新品推出、海外市场开拓、工业检测放量有望驱动3-5 年稳健增长,智能工厂有望进一步降本增效。

      投资要点:

      结论:2019年公司实现营收、归母利润15亿、5.4 亿,增长21.1%、21.6%,符合预期。基于2020 年营收增长目标不低于18%,费用继续控制,考虑疫情影响,下调2020-21 年EPS 至0.96(-0.01)、1.14(-0.02)元,新增2022 年EPS 1.38 元,基于行业平均估值,考虑公司稳健增长带来的估值溢价,上调目标价至48 元,对应2020 年50 倍PE,增持。

      经营持续稳健,分红力度加大。分业务看,色选机、口腔CT 营收9.4、4.8 亿,增速15.7%、30.5%,口腔CT 占比32.3%,提升2.4pct;综合毛利率55.5%,提升0.6pct;销售、管理费率收窄,研发费率提升0.8pct,净利率略有提升;智能工厂预计下半年试产,未来有望进一步降低成本。

      经营净现金流5.0 亿,增长18.6%;现金分红5.4 亿,分红比率接近100%。

      3 月CBCT 新品订货超预期,口扫有望打开新市场。2020 年3 月,CBCT新品线上订货会累计成交464 台,超2019 年3 月362 台订货,新品发布催化延迟设备需求释放,预计全年CBCT 销量增长25%左右,美亚将持续超越行业。此外,3 月美亚CBCT 获得欧盟CE 认证,开启全球市场布局;口扫预计下半年投放,有望打开口腔领域新市场。

      色选机海外业务进入稳健成长期,新品带动产品升级。2019 年海外收入增长34.5%,下半年井喷式增长,2017-19 年海外布局进入稳健成长期,据调研了解,20Q1 海外延续较好增长,判断未来2-3 年海外业务增长较快。3 月,美亚线上发布新款大米色选机,单价提升近20%。

      风险提示:海外疫情扩散导致海外业务短期冲击