洽洽食品(002557):立足瓜子和坚果双核心 收入有望稳定增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/王文丹 日期:2020-04-09

  核心观点:

    每日坚果表现亮眼,盈利能力大幅提升。公司发布19 年年报,19 年收入48.37 亿元,增长15.25%;19Q4 收入增长25.68%,收入加速增长主要由于春节提前备货以及每日坚果放量。19 年公司葵花籽业务收入33.02 亿元,增长17.54%,其中红袋增长10%+,;蓝袋含税销售额约9 亿元,增长约27%。19 年坚果收入8.25 亿元,增长64.21%,其中每日坚果含税销售额约8.5 亿元,增长70%左右。19 年归母净利润6.04 亿元,增长39.44%,19Q4 增长56.14%。19 年归母净利率为12.48%,增长2.16pct;毛利率为33.26%,同比提高2.10pct,坚果类毛利率26.51%,同比提升7.35pcts,主要由于产品结构升级和自动化生产规模效应显现。19 年销售费用率13.77%,增加0.19pct,其中广告促销费3.67 亿元,同比增长23.6%;管理费用率增加0.02pct;研发费用率增加0.03pct;财务费用率降低0.20pct。19 年公司所得税率为21.21%,降低1.67pct,主要由于子公司适用不同税率的影响。

    立足瓜子和坚果两大核心,渠道深耕+产品升级推动收入稳定增长。传统红袋将继续强化市场的占有率和品牌效应,有望稳定增长;蓝袋将继续拓展产品和渠道,有望快速增长;黄袋受益坚果行业扩容和公司渠道优势,有望延续高速增长。公司盈利能力有望持续提升:(1)随着坚果产品销量的提高,自动化生产规模效应逐渐显现,毛利率持续提升;(2)公司组织改革提高效率、强化激励考核措施、推进员工持股计划,员工效率和积极性的提高将长期提升公司盈利能力。

    盈利预测。我们预计公司20-22 年归母净利润为7.27/8.49/9.85 亿元,同比增长20.41%/16.87%/16.00%,EPS 分别为1.43/1.68/1.94 元/股,对应PE 为32/28/24 倍。公司估值低于可比公司,考虑业绩成长性,给予公司20 年37 倍PE,对应合理价值52.91 元/股,给予买入评级。

    风险提示。新品推广不及预期;坚果行业竞争加剧;食品安全风险。