吉比特(603444)2019年年报点评:减值致业绩低预期 游戏业务仍保持增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐思思/王冠然 日期:2020-04-09

  公司公布2019 年年报,当年因为减值导致业绩低于预期,但公司游戏业务保持稳健增长。《问道手游》在报告期流水持续创新高,公司在代理的多款中轻度游戏上线,在Taptap 上取得不俗的评分。我们认为,公司减值并不影响公司长期的发展战略,公司继续专注于年轻化、玩法创新及长线运营,维持“增持”评级。

    减值导致业绩低于预期。公司2019 年实现营业收入21.7 亿元,同比+31%;归母净利润8.09 亿元,同比+12%。利润端增长不及营收增速高,主要系公司在报告期内确认了股权投资减值7504 万;报告期内,公司毛利率为90.5%(同比-1.7pcts),主要系低毛利率的代理产品占比提升。费率方面,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.37%/ 8.53%/15.31%/-0.78%(同比+2/+1/-2/-0.7pcts),总体维持稳定。

    《问道手游》副本持续迭代,游戏业务保持高增长。《问道手游》在报告期内持续表现优异,在3 月份推出年度大服、9 月推出地府版本,均获得用户好评,在App Store 平均排名28,最高至第5 名。公司报告期推出的《伊洛纳》《地下城堡2》《异化之地》《跨越星弧》等产品上线均在口碑和商业上获得较大成功。

    继续聚焦精品游戏发行,新品储备丰富。公司持续聚焦精品游戏,在Roguelike、高自由度游戏上持续布局。公司新品储备丰富,预计在2020 年发行《魔渊之刃》(TapTap 9.3 分)、《最强蜗牛》(港澳台地区,TapTap 9.8 分)、《石油大亨》(TapTap 9.2 分),自研的《一念逍遥》(高自由度MMO)也有望在2020年发行。多款新品上线有望持续为公司贡献业绩。

    风险因素:1)监管持续趋严;2)新产品不及预期;3)老游戏流水下滑超预期。

    投资建议:考虑到公司费用率略有提升,我们调整公司2020~2022 年EPS 预测为15.61/17.9/19.5 元(20~21 年原值16.04/18.29 元,2022 年为新增预测),当前股价对应PE 27/24/22 倍。公司长线运营能力强,聚焦精品游戏发行,新品储备丰富,业绩预测虽然有下调,但是基本面依然稳健,维持“增持”评级。