旭升股份(603305):TESLA爆款不断 公司业绩有望持续受益

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:薛雨冰/满在朋 日期:2020-04-09

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      2020 年4 月8 日旭升股份发布2019 年年度报告,2019 年公司实现营收10.97 亿元,同比增长0.15%;实现归母净利润2.07 亿元,同比下降29.66%。

    Q4 业绩符合预期,但毛利率下行,费用率上升2019 Q4 公司实现营业收入3.2 亿元,同比增长18.2%;实现归母净利润7051.7 万元,同比增长10.6%,Q4 业绩增长主要受到特斯拉销量上升的推动。公司产品毛利率33.53%,其中内销产品毛利率14.77%,外销产品毛利率39.18%,综合毛利率较去年同比小幅下降5.69%,主要系公司厂房、设备折旧费用增加所致;另外,特斯拉Model 3 定位为普及型产品,并且销售占比高于豪华型的Model X/S 也导致了公司配给Model 3 的产品毛利率相对较低。此外,公司2019 年三费费用率为12.6%,较2018 年同比上涨4.5pct,主要由于公司开发的新客户需要公司承担运费和报关费用,导致了销售费用同比增长60.4%;由于管理人员增加导致了管理费用上涨47.1%;由于可转债利息增加导致了财务费用增加197.21%。

    2020 年Tesla 产量持续增长,公司产品有望受益2020 Q1 Tesla 公布生产交付情况,实现产量10.27 万辆,同比增长33.17%;其中Model S/X 产量1.54 万辆、Model 3/Y 产量8.73 万辆,分别同比增长8.76%和38.65%;其中Model 3/Y 的环比增速高于S/X,分别为-14.18%和+0.37%。Tesla 全部车型2020Q1 产量达到了8.84 万辆,Model 3/Y 7.62万辆的产量也远超了Model S/X 1.22 万辆的产量。Model 3 从今年1 月交付,预计2020 年全球产量有望达到42 万辆,Model Y 1 月份开始量产,3月提前开始交付,超出市场预期。2017-2019 年公司业务收入50%-60%来自于特斯拉的生产配套,受到Tesla 爆款车型推出的影响,未来业绩有望进一步提升。

    新客户拓展、产能优化,公司未来业务发展可期公司抓住特斯拉在中国设厂的机遇,取得特斯拉中国区域的增量业务,降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响;同时,与北极星、宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、伟创力开拓合作,并于19 年获得广汽新能源减速器壳体定点。我们预计2020-2022 年归母净利润为2.85 亿元、3.56 亿元和4.79 亿元,对应PE 55x、44x 和33x,维持“增持”评级。

    风险提示

      宏观经济增长不及预期、汽车销量不及预期、全球疫情控制不及预期、公司业务拓展不及预期等。