美亚光电(002690)：年报增长符合预期 口腔CT业务持续放量

事件：公司发布2019 年年报，公司2019 年实现收入15.01 亿元，同比增长21.06%；归母净利润5.45 亿元，同比增长21.58%。公司2019Q4 单季度实现收入4.51 亿元，同比增长18.95%；归母净利润1.43 亿元，同比增长11.89%。

    业绩增长符合预期，口腔CT 业务打造业绩增量。随着公司采取积极经营策略，深度聚焦主营业务，公司色选机、口腔产品销量稳定推进，年报业绩继续保持稳定增长，基本符合市场预期。分产品来看，公司色选机实现收入9.38 亿元，同比增长15.74%；口腔CT 实现收入4.84 亿元，同比增长30.45%。其中，色选机作为公司支柱产业，目前已从高速发展过渡到平稳发展阶段，公司积极开拓东南亚等海外市场，未来海外市场成长有望继续为色选机业务加速，2019 年公司整体海外业务实现3.09亿元，同比增长34.50%。而高端医疗影像业务随着公司加大技术研发、投入市场资源，目前已实现突破式发展。目前公司积极布局口扫机业务，并有望年内推出市场，未来将和口腔CT 形成协同效应，共享客户资源，成长空间广阔。

    盈利能力不断提升，现金流同比稳定增长。随着公司提升经营效益，盈利能力显著提升。公司2019 年毛利率、净利率为55.45%、36.28%，分别同比提升0.51、0.17个pct。公司期间费用率为22.59%，同比增长0.11 个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为13.48%、3.45%、6.13%、-0.46%，分别同比变动-0.24、-0.70、0.82、0.24pct，公司研发费用同比增长显著，积极储备创新技术产品配合市场需求，支撑未来持续稳定发展。公司2019 年经营性现金流为5.02 亿元，环比提升1.98 亿元，体现公司经营管理效果不断增长。

    疫情短期影响市场波动，线上销量超预期支撑全年增长。尽管年初受疫情影响，一定程度影响制造业公司复工进展，美亚积极贯彻疫情防控工作，科学复工复产，并加强与客户和供应商的沟通，自3 月以来生产经营逐渐恢复。今年3 月18 日公司举办CBCT 春季线上团购活动，最终获得CBCT 订单464 台，同比华南口腔展362台提升28%，体现疫情对市场需求影响有限。随着后续团购活动继续推出，我们预计公司全年销量或将继续增长，口腔CT 业务有望保持高速增长态势，支撑公司全年业绩持续稳定增长。

    投资评级：预计公司2020-2022 年净利润6.56 亿元、8.06 亿元和9.92 亿元，对应EPS 分别为0.97 元、1.19 元和1.47 元。维持买入-A 评级，公司是国内领先的光电识别产品与服务提供商，未来将不断拓展光电识别技术的应用领域，受益口腔诊疗行业的高景气发展。6 个月目标价43.65 元，相当于2020 年45 倍市盈率。

    风险提示：疫情全球扩散风险，新产品拓展不及预期