美亚光电(002690)：经营业绩稳健增长 盈利能力不断增强

投资要点：

    公司经营业绩稳健增长，海外业务保持较快增长。2019 年，公司实现营收15.0 亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润5.4 亿元，同比增长21.6%；实现扣非后归母净利润4.6 亿元，同比增长20.8%；实现每股收益0.81元，公司拟每10 股派8 元。分业务来看，公司色选机/口腔X 射线CT诊断机/X 射线工业检测机分别实现营收9.4/4.8/0.6 亿元，分别同比增长15.7%/30.5%/39.9%，占营收的比重分别为62.5%/32.3%/4.3%。公司主营色选机业务维持稳健增长，高端医疗影像设备和工业检测设备保持较快增长。2019 年，公司海外业务营收达3.1 亿元，同比增长34.5%，占营收的比重达20.6%。公司海外首家办事处——南亚办在印度海得拉巴正式揭牌成立，新平台将为公司进一步拓展国际市场、提升海外营销水平提供经验和支撑。

    盈利能力不断增强，现金流情况持续改善。2019 年，公司毛利率达55.5%，同比提升0.5pct；净利率达36.3%，同比提升0.2pct；ROE 达23.6%，同比提升3.5pct；公司色选机业务毛利率为51.9%，同比提升0.4pct；口腔X 射线CT 诊断机业务毛利率为60.0%，同比提升0.4pct。公司毛利率、净利率、ROE 水平均持续提升，整体盈利能力不断增强。2019 年，公司应收账款周转率为6.8 次，同比增加0.8 次；存货周转率为4.9 次，同比增加0.01 次；公司回款能力不断提升，整体营运能力有所增强。2019年，公司经营活动现金净流量达5.0 亿元，同比增加0.8 亿元，公司现金流情况持续改善。

    聚焦农产品检测、医疗影像和工业检测三大板块，打造光电识别领域领军企业。公司是国内领先的光电识别产品与服务提供商，业务范围涵盖农产品检测、医疗影像、工业检测等领域。随着普及率不断提升，色选产业已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段，近年来公司色选机业务营收占比呈现逐年下降的趋势。公司将光电识别技术应用在高端医疗器械领域，并不断加大医疗产业的技术研发、市场拓展等资源投入力度，目前公司高端医疗影像业务实现突破式发展。另外，公司重视光电识别技术在工业检测领域的应用延伸，目前已有多个系列化产品，部分产品的技术水平已具备行业领先地位。

    投资建议：公司是我国光电识别领域的领军企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.97/1.16元，当前股价对应PE分别为40.9/34.2倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下滑；市场竞争加剧；海外贸易环境恶化；技术转化不及预期；业绩不及预期等。