安科生物(300009)：减值拖累短期业绩 生长激素增速良好

事件：

    公司公布2019 年报：实现营业收入17.13 亿元，同比+17.17%；归母净利润1.24 亿元，同比-52.71%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比-61.16%；净经营性现金流2.96 亿元，同比+2.83%。EPS 0.12 元。拟每10 股派1.5元，转增3 股。同时公告2020 年Q1 预计实现归母净利润7300~8650 万元，同比+10~30%，一季报业绩符合预期。

    点评：

    商誉与无形资产减值拖累19 年业绩，生长激素增速良好。19 年公司对苏豪逸明、中德美联计提商誉和无形资产减值1.99 亿元。还原后归母净利润为3.23 亿元（+23%），符合预期。生长激素实现收入6.53 亿元（+26%），估算净利润约1.97 亿元（+39%），新患增速逐渐恢复，其中Q4 新患增速已恢复至30%。干扰素19 年收入1.56 亿元，微幅下滑，但呼吸道领域的吸入剂型增长迅速。中德美联19 年收入1.6 亿元（+35%），净利润2000万元（-48%），由于Y 库建设的服务型收入增多伴随竞争加剧导致毛利率下降，计提商誉与无形资产减值1.4 亿元。苏豪逸明由于多肽下游市场环境变化以及成本提升，实现收入0.82 亿元（-7%），净利润0.33 亿元（-13%），计提商誉减值0.6 亿元。中成药收入4.9 亿元（+12%），净利润3740 万元（-2.9%）；化药收入1.27 亿元（+16%），净利润591 万元（-16%）。

    疫情影响下Q1 仍有良好增长，期待20 年轻装上阵。生长激素新患开发略受疫情影响，但存量患者发货良好；干扰素与多肽作为抗疫用药，Q1 实现快速增长；中成药、化药与中德美联预计Q1 表现一般。综合看，公司Q1仍维持良好增长，叠加19 年减值计提完毕后，20 年业绩有望重拾高增长。

    研发投入加大，单抗项目进入后期。19 年公司研发投入2.5 亿元（+50%），费用化1.2 亿元（+38%），费用化占比逐年提升。目前Her-2 单抗3 期临床接近完成；VEGF 单抗3 期目前临床进行中；CAR-T 持续推进科研临床工作；PD-1 正在开展1 期临床；溶瘤病毒与P53 靶向药处于临床前研究阶段。未来公司的创新研发领域将逐渐向抗肿瘤（抗体与免疫治疗）、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。

    盈利预测与评级：考虑到疫情下生长激素水针推广略低于预期，略下调20-21 年EPS 至0.38/0.49 元（原 0.44/0.58 元），新增22 年EPS 0.63元，对应PE 38/29/23 倍，20 年有望重拾高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。