科达利(002850)：龙头回归 业绩高增长

投资要点

    19 年归母净利润2.37 亿，同比大增188%：2019 年公司营收22.30 亿元，同比增长11.5%；归母净利润2.37 亿元，同比增长188.4%；扣非净利润2.24 亿元，同比增长247.2%；2019 年毛利率为28.12%，同比提升7.94pct，净利率10.4%，同比提升6pct。收入较业绩快报23.2亿减少0.88 亿，主要由于原定的购销模式的会计处理方式改变，导致收入与成本同时冲回0.88 亿，但对利润并不构成影响。

    19Q4 存货减值损失及所得税冲回，盈利大增。19Q4 收入5.3 亿元，同比下降19.1%，环比增长0.6%；归母净利润0.91 亿，同比增长135.7%，环比增长36.8%，扣非归母净利润0.87 亿，同比增长140.0%，环比增长40.6%。盈利能力方面，19Q4 毛利率35.99%，同比提升8.78pct，环比提升7.18pct，净利率16.49%，同比提升10.7pct，环比提升4.08pct，盈利能力好于预期。

    锂电结构件收入高增长，盈利大幅回升：公司锂电池结构件收入20.68亿元，同比增长32.8%，占比总收入92.7%，较18 年提升14.9pct。其中19H2 收入10.22 亿，较上半年基本持平。锂电结构件业务全年毛利率29.63%，同比增长8.83pct，其中19H2 毛利率34.6%，较上半年提升9.8pct。

    绑定龙头，超越行业增速：从收入结构看，锂电结构件主要分为方形结构件、圆柱结构件及锂电池软连接件。我们预计方形结构件收入18.5亿左右，主要客户包括宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达等。其中我们预计宁德时代贡献近80%的收入，公司为宁德时代结构件主供应商，占比80-90%。

    惠州基地持续放量，溧阳基地继续爬坡，20 年将贡献主要增量。1）惠州基地Q2 为利用率拐点，下半年盈利持续提升。2）江苏溧阳基地产能爬坡中，仍未实现盈利。江苏20 年初已顺利投产，设备调试完成目前产能爬坡中，主要配套LG 南京、宁德溧阳工厂，预计20 年江苏将贡献5-7 亿左右收入，为主要增量。

    定增13.9 亿，扩建惠州基地：公司拟非公开发行4,000 万股，募集不超过13.86 亿，主要用于惠州动力结构件新建项目（总投资11.9 亿）和补充流动资金（2 亿）。

    盈利预测与投资评级：疫情影响今年行业需求，我们预计20-22 年归母净利2.83/4.25/6.16 亿，同比增长19%/50%/45%，EPS 为1.35/2.02/2.93元，对应PE 为34x/23x/16x，给予2021 年32 倍PE，目标价65 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。