环旭电子(601231):经营效率提升 SIP 业务高增长可期

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:郑弼禹/张纯 日期:2020-04-09

业绩简评

    环旭电子发布2019 年年报,全年实现营收372 亿元,同比增长10.9%;实现归属母公司净利润12.6 亿元,同比增长7.0%;实现扣非后归属母公司净利润为10.4 亿元,同比下降12.5%。

    经营分析

    存货、应收账款下降,经营性现金流改善:2019 年公司销售商品收到的现金与营业收入之比从2018 年的95.5%提升到101%,存货从2018 年的47.6 亿元下降到43.0 亿元,应收账款从2018 年的75.9 亿元下降到72.6 亿元,经营性净现金流从2018 年的-2.2 亿元提升到24.3 亿元,验证了公司稳健经营的能力,精细化管理效率获得进一步提升。

    一次性因素致费用率上升:2019 年公司管理费用同比增加1.68 亿元,管理费用率从1.8%增加到2.1%,主要因为适用新租赁准则造成折旧费用增加、公司人员相关费用增长、并购项目的一次性费用进入管理费用等原因。随着一次性因素的消除,我们认为2020 年公司的管理费用率有望下降。

    营收逐月改善可期:2020 年1-2 月受新冠疫情影响,公司开工时间推迟、部分人员不能及时到位,导致有效工作日相比去年同期下降,使得前两月合计营收相比去年同期下降24%。我们认为随着公司全面复工,公司的营收情况有望逐月改善。

    AiP、TWS 耳机、智能手表、UWB 等新品为2020 年业务增长提供保障:可穿戴设备和手机等产品对小型化的要求高,对SiP 封装的需求增加。公司在通讯业务方面技术积累深厚,公司2019 年下半年供应UWB 模组,2020年有望供应AiP 模组。消费电子业务方面,TWS 耳机有望成为公司新的收入增长点,同时公司受益于 Apple Watch 的销量增长和SiP 的ASP 提升。

    投资建议

    我们预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润14.7 亿元、16.6 亿元和18.6 亿元,维持“买入”评级及31 元的目标价。

    风险提示

    新冠肺炎疫情持续时间超过预期;行业竞争加剧;SiP 新订单不及预期