美亚光电(002690):2019业绩符合预期 跨周期成长性持续验证

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/郑雅梦 日期:2020-04-09

投资要点

    事件:公司发布2019 年年报,实现营业收入15.01 亿元,同比增长21.06%;实现归母净利润5.45 亿元,同比增长21.58%;实现扣非归母净利润4.62 亿元,同比增长20.76%,符合预期。

    2019 年业绩稳健增长,经营质量进一步提升。

    (1)公司2019 年实现营业收入15.01 亿元,同比增长21.06%,主要是因为口腔CBCT 和海外色选机收入快速增长。公司2019 年实现归母净利润5.45亿元,同比增长21.58%,增速略高于收入增速,主要是因为非经常性收益同比增加35.41%,包括理财收益增加和国家项目结项带来政府补助增加。

    (2)公司盈利能力进一步提升。2019 年毛利率为55.45%,同比增加0.51pct;净利率为36.29%,同比增加0.18pct;主要是因为高毛利产品口腔CBCT 收入占比进一步提升。

    (3)公司不断加大研发投入,持续提升产品竞争力。2019 年,公司研发费用为9194.64 万元,占营收比重6.13%,同比增长0.82pct;研发人员457 人,占员工总数36.83%,同比增长1.41pct;截至2019 年底,公司累计获得 63 项发明专利、203 项实用新型专利和48 项外观设计专利,技术研发优势明显。

    (4)智能工厂和“涂装、钣金生产基地”建设取得积极进展,施工主体已基本完成,进入内部装饰、设备进场阶段。2019 年在建工程为9166.67 万元,同比增长319.95%。公司将加快完成数条生产线的安装、调试工作,并尽快投入使用。

    (5)公司重视投资者回报,自上市以来连年现金分红,已累计分红现金14.9亿元,远远超过了IPO 向社会募集的8.5 亿元,2019 年度公司将继续向股东派发高达5.408 亿元的现金红利(每10 股派现金8 元)。

    口腔医疗:CBCT 快速增长,期待新品椅旁修复系统上市。

    (1)2019 年公司口腔CBCT 快速增长,盈利能力进一步提升;口腔CBCT实现收入4.84 亿元,同比增长30.45%,占营收比重32.26%,同比增加2.33pct;毛利率为60.03%,同比增加0.38pct。公司依托自主研发,成功推出了美亚AI 正畸分析系统,实现了智能测量分析、订制测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能。

    (2)疫情后口腔需求反弹,CBCT 线上团购大增超预期。新冠疫情在短期延缓了口腔诊疗患者需求,疫情后口腔诊疗人次有望大幅反弹。公司口腔CBCT 经过8 年市场磨砺,一路领跑创新,目前已获得中国近6000 家口腔诊疗机构的青睐,稳居国内市场龙头地位。基于高品牌知名度和高市场装机量,公司开启线上直播团购,团购销量达464 台(疫情较重的湖北地区参与度低),对比去年华南口腔展增长近30%;在线下销售渠道被疫情阻断的情况下,线上销售的马太效应进一步放大。

    (3)口腔CBCT 开启海外征程,储备产品椅旁修复系统有望带来高速增长。3 月7 日,公司公布获得国际知名认证机构TüVSüD 颁发的医疗器械CE 认证,标志着公司CBCT 将正式开启服务全球口腔健康的征程。3月19 日,公司公布口内扫描仪属于二类医疗器械,在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售,这将进一步充实口腔影像领域的产品线。

    色选机:国内业务平稳发展,海外业务持续发力。

    (1)公司是国内色选机龙头,国内业务进入平稳发展阶段。公司持续提升色选机产量、精度、功能等性能,2019 年发布“尊”“臻”“品”三大系列新款人工智能色选机,引领行业发展;2019 年国内色选机收入为6.29 亿元,同比增长8.33%,毛利率为46.99%。

    (2)公司积极开拓海外市场,海外业务快速增长。公司积极统筹资源,搭建海外营销平台——南亚办事处;2019 年实现海外收入3.09 亿元,同比增长34.50%,占营收比重20.56%,同比增长2.05pct;毛利率为62.01%,同比增长1.18pct。

    (3)粮食加工是刚性需求,色选机保障民生。随着疫情扩散,作为直接保障国民生存的产业,粮食加工需求呈现刚性;保障产线的有序、正常运行是重中之重,而色选机作为关键加工设备,其关键地位不言而喻。在这种形势下,公司色选机以可在线运行、“无接触”服务的独特优势进一步脱颖而出。截至目前,公司已在线服务超10000 家用户。

    工业检测机:公司产品储备丰富,未来发展潜力大。公司检测业务主要涉及包装食品检测、普通工业品检测(鞋、帽、箱、衣服等)、安防检测、轮胎检测等领域,在保障工业品安全方面起着重要作用。2019 年,公司工业检测机实现收入6373.85 万元,同比增长39.88%;毛利率达63.31%,是公司盈利能力最强的产品。近年来,为满足实时、在线、快速的检测需要,越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测,产业未来发展潜力巨大。

    业绩拾阶而上,维持“买入”评级。受益于消费升级,公司口腔医疗设备发展空间广阔,色选机业务在国内应用领域不断拓宽,海外呈现快速增长。考虑到新产品椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,预计2020-2022 年公司净利润分别为6.69 亿元、8.37 亿元、10.40 亿元,对应PE 分别为40、32、26 倍。随着CBCT 的放量增长,公司整体利润将拾阶而上;随着新产品——椅旁修复系统逐渐成熟,公司长期成长空间无虞。当前新冠疫情下,全球经济展望负面,公司具备跨周期成长的属性,业绩增长稳健,进一步凸显确定性溢价,维持“买入”评级。

    风险提示:新冠疫情防控不及预期;食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔CBCT 行业发展不及预期;国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。