宏观报告:民以食为天

类别:宏观 机构:招商证券(香港)有限公司 研究员:郭圆涛/钱鹭/张轩扬 日期:2020-04-09

  中国主粮供应充足。中国的玉米、大米和小麦产量能够自给自足;2019年末库存水平显示,这些主要粮食足够满足国内8.6至13.9个月的消费。截至2020年3月,中国主粮种植面积未受新冠疫情影响。其中水稻种植面积与上年相若;而玉米和小麦的同比降幅仅为4%和1%。相比之下,中国近85%的大豆消费依赖进口,目前的库存也仅够维持2.5个月。年初至今,小麦和大米的价格维持稳定, 玉米的价格微涨了2.5%;但是大豆的价格上涨了9.8%。

      全球主粮出现减产迹象。小麦、大米、玉米和大豆的生产和出口高度集中在美国、俄罗斯、东欧、巴西和阿根廷。根据美国农业部数据显示,截至2020年3月,俄罗斯和欧盟的小麦种植面积增加了2-4%,但美国和加拿大的小麦种植面积分别减少了6.2%和2.4%。美国和阿根廷的大豆种植面积同比分别减少14.9%和2.9%。泰国和印度的水稻种植面积同比分别减少了8.8%和1.1%。不幸的是,新冠肺炎于3月和4月在中国以外的热点地区快速传播。如果疫情不能很快得到控制,那就意味着对农业的进一步负面影响可能是无可避免的。大米价格自年初以来上涨了9%,可能是对种植面积减少和刚性需求的回应。

      我们的观点:我们预计对于中国能够自给自足的粮食,其价格不会大幅上涨。但全球大豆可能出现的供应削减或会推高未来饲料价格,继而导致某些下游食品饮料企业可能直接或间接地面临成本上涨。日常消费板块年初至今下跌1%,跑赢MSCI中国指数8%,是表现最佳的板块之一。我们预计全球股市将持续剧烈波动。我们不认为最近反弹标志着主要市场已触底,并且预计股市将有进一步的下行风险。新冠疫情造成的负面影响正在侵蚀实体经济,并将很快在经济数据上反映出来。我们一直认为,相对欧美股市而言,中国/香港股市更接近历史谷底水平,原因是:1).新冠肺炎疫情控制显见成效;2).生产正在逐步恢复;3).中国应该/可能利用窗口期加快产业结构升级;4).我们的估值敏感性分析显示,中国/香港股市以及美国和欧盟股市均尚未触底,但中国/香港股市更接近历史谷底水平。我们预计短期内食品饮料板块将持续跑赢大市,直至市场触底反弹。