环旭电子(601231):SIP业务保驾护航 响应“在地化”服务趋势

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:邢开允 日期:2020-04-09

核心结论

    事件:公司发布2019年年报,实现营业收入372.0亿元,YoY+10.9%;实现归属于上市公司股东的净利润12.6亿元,YoY+7.0%,经营活动产生的现金流量净额24.3亿元。公司拟每10股派发现金红利1.75元(含税)。

    产品结构调整与一次性费用增加,业绩略低于预期。公司在核心客户WiFi产品份额提升,切入UWB供应链,带动SiP业务发力。与SiP相关的通讯类与消费电子类两项业务收入占比由2018年的70.5%提升至2019年的72.0%,毛利占比由2018年的44.4%提高至2019年的52.6%。由于通讯类和消费类业务带料采购的属性,导致综合毛利率同比下滑0.9pct。

    SiP业务盈利稳定, 全年展望乐观。手表SiP业务实现营业收入92亿元,YoY+8%;盈利情况方面基本与2018年同期持平,净利率为3.0%。公司拟推进毫米波AiP模组业务,发挥母公司封装优势,拟接受日月光半导体提供的劳务由2019年的11.1亿元大幅增加至2020年26.0亿元。未来公司自建的毫米波暗室落成后,将逐步承接后道测试工艺,提升业务含金量。

    增资全资子公司,全球化步伐加快。公司顺应“全球化需求、在地化服务”趋势,拟以1.22亿美元现金增资全资子公司环鸿香港,并由其现金增资墨西哥子公司、波兰子公司和新设越南子公司用于建设厂房及购买设备;拟以1.58亿美元现金增资环鸿香港,用于其现金增资法国子公司、偿还后续贷款。

    投资建议:我们预测2020-2022年公司营业收入为500.0/573.8/678.0亿元,EPS为0.77/0.87/1.11元,考虑到海外疫情扩散对公司下半年需求略有影响,但SiP业务仍是未来消费电子的长期趋势,与公司原有的电子制造服务业务形成良好互动,维持“买入”评级。

    风险提示:终端需求不及预期、客户SiP业务方案推迟、行业竞争格局加剧