地素时尚(603587):渠道变革见成效 内生增长强劲

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郝帅/方榕佳/丁凡 日期:2020-04-09

本报告导读:

    主副品牌增速稳定,单店收入持续改善,运营质量显著提升。线上业务快速成长,多品牌迭代发力推动公司进一步发展,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级:考虑到新冠肺炎影响,下调2020-2022年EPS至1.64(-0.17)/1.89(-0.10)/2.11 元,考虑到公司改革成效显著,增长动力强,给予2020 年18 倍PE,维持目标价29.88 元。

    整体收入稳定增长,门店质量不断优化。2019 年公司实现营业收入23.78 亿元,同比增长13.23%,归母净利润6.24 亿,同比增长8.75%,业绩符合预期。主品牌DAZZLE 维持稳定增长,取得收入13.72 亿元,同比增长11.36%;公司重点发展的年轻化副品牌d’zzit 实现高速增长,取得收入8.13 亿,同比增长18.82%。全年公司净开店42 家至1104 家,店效提升显著,直营和加盟单店收入同比增长11.6%/4.07%。

    盈利能力优化,运营情况改善。公司2019 年毛利率为78.21%,同比增长1.77pct,主要得益于产品升级和终端管理精细化改革。2019 年公司销售费用率为33.59%,同比减少0.09pct,整体平稳可控。2019年公司经营性现金流量净额大幅增长36.1%至7.25 亿元,显示公司运营质量提升。

    全渠道业务优化显效,未来线上线下有望保持较好增长。2019 年公司线下门店改革取得较好的成效,线上全渠道增强内容运营和粉丝运营,多方面改革取得较好成效。未来公司终端精细化运营推进、会员体系不断完善,望共同促进单店收入提升;同时公司线上全域数字化运营战略有望促进线上收入保持较高增速。

    风险提示:店铺调整不及预期,存货风险,疫情复苏不及预期。