广汽集团(601238)：丰田本田保持强势 自主本部仍在调整

　　下调目标价至13.11元，维持“增持”评级。考虑疫情的影响，下调公司2020/21/22 年的EPS 预测为0.69(-0.12)/0.81(-0.19)/1.02 元，参考可比公司估值（长城汽车14 倍，上汽集团7 倍），考虑存在导入雷克萨斯生产的预期，给予一定溢价，给予2020 年19 倍，下调目标价为13.11 元（原为13.7 元）。

    　　2019 年Q4 归母净利润为2.8 亿元，扣非归母净利润为-5.2 亿元，业绩低于预期，源于自主本部处于调整期和投入期，扣除合资公司的投资收益，其余部分亏损17.1 亿元。2019 年Q4，自主本部毛利率为5.2%，同比下降7.4pct.，预计源于无形资产的摊销从费用划拨至营业成本中核算（预计约3-4 亿元）和新能源部分的亏损（预计其盈亏平衡点为10 万台），销售费用率为11%，预计源于关于质量维修的召回和提前拨备导致，售后服务及销售奖励为13.8 亿元，同比+117%。

    　　预计2019 年广丰和广本净利润约96.5 亿元和78.5 亿元，同比增长28%和13%，其2020-2021 年保持10%以上增长。2019 年H2，预计广丰净利润为50.6 亿元，同比+27%，源于销量同比+14%，预计广本34.9 亿元，同比+20%，源于单车净利同比+29%。

    　　预计广汽菲克2019 年贡献投资受益为-10.7 亿元，其中2019 年H2为-6.2 亿元，公司于2019 年完成产销一体化的改革，解决了此前“两司三地”带来的问题。广汽三菱2019 年净利润为4.5 亿元，同比-60%。