华兰生物(002007)：Q1销售小幅下滑 全年血液制品供需结构改善

事件：公司发布2020 年一季报，实现营收6.78 亿元，同比下降2.62%；实现归属于上市公司股东的净利润2.47 亿元，同比下滑4.71%；实现扣非净利润2.44 亿元，同比增长1.49%。

    疫情影响有利有弊，公司业绩维持稳定：一季度中，静丙及白蛋白在疫情中广泛应用，两个产品需求端大幅增长。但考虑一季度较多医院无法正常开诊，因此其它产品的销售有下行现象。

    公司血液制品产品整体批签发237 万瓶（-38.2%），其中：白蛋白61.5万瓶（-17.7%）；静丙54.8 万瓶（+53.6%）；八因子19.3 万瓶（-19.5%）。

    公司业绩持平，产品销售有增有减，疫情影响有利有弊：疫情带来静丙及白蛋白的需求大幅提升，从而为公司贡献了业绩增量；疫情使得国家对物流、人员流动均有所限制，从而影响了公司产品的销售。

    随着国内疫情的过去，医院恢复正常门诊，血液制品将有望继续增长。

    静丙短期需求端的激增，快速消化渠道和公司内部的库存。库存出清，供小于求，将为静丙在接下来1-2 年的加速增长奠定基础，2020 年静丙或将实现量价齐升，由此来看全年血液制品板块公司将继续维持稳定增长。

    三季度开始四价流感疫苗将上市销售，有望实现加速增长：此次疫情使得居民的卫生安全意识进一步加强，同时考虑近两年我国流感疫情的高发，我们认为流感疫苗的销售有望实现加速增长。流感疫苗2019 年全年批签发数量为3078 万支，相较于我国14 亿人口的基数，渗透率仅为2.2%。根据CDC 的数据，2019 年9 月至2020 年1 月3 日，美国共接种流感疫苗1.7 亿支，这代表美国2019 年一年的流感疫苗接种量就为1.7 亿，考虑期3.3 亿的人口基数，渗透率高达52%。华兰生物的四价流感疫苗为我国第一家上市的四价产品，今年有望实现加速增长。

    盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年公司销售收入为47.47 亿元、55.69 亿元和64.20 亿元，归属母公司净利润为16.49 亿元、19.76元和23.19 亿元，EPS 分别为1.18 元、1.41 元、1.65 元。我们认为，四价流感疫苗空间依旧较大，疫情下血制品行业将加速增长，从而推动公司业绩稳定增长。因此，我们维持“买入”评级。

    风险提示：药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；血液制品销售低于预期；行业事件带来不良影响。