华兰生物(002007)：血制品业务微跌 疫苗业务将贡献弹性

　　投资要点：

    　　业绩符合预期，维持增持评级。公司2020 年一季度总营收6.78 亿元，同比下滑2.62%，归母净利润2.47 亿元，同比下滑4.71%；扣非净利润2.44亿元，同比增长1.49%，业绩符合预期；2020Q1 期末存货11.43 亿元，与2019 年末的11.60 亿元基本持平；Q1 经营性现金流0.96 亿元，下滑49.03%，弱于收入利润表现，需进一步观察二季度应收账款和现金流趋势。维持2020-2022 年预测EPS 1.19/1.36/1.59 元，维持目标价55.93 元，维持增持评级。

    　　疫情主要影响血制品，四价流感疫苗有望在四季度贡献弹性。受疫情影响，我们预计静丙在疫区有较好增长，白蛋白则受全国范围医院就诊量下降等影响收入或继续下滑。作为国内四价流感疫苗龙头企业，公司流感疫苗的销售具有季节性，四价流感疫苗有望在四季度快速放量，为2020 全年业绩提供弹性。公司盈利能力有望进一步提升，将打开公司未来估值和成长空间，疫苗子公司拟引入高瓴和启明，进一步凸显价值。二季度后随着市场恢复，血制品销售有望提升。

    　　单抗药物研发持续推进。公司参股的华兰基因工程目前已有7 个单抗品种获批临床，其中，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗4 个品种正在开展III 期临床，德尼单抗、帕尼单抗、伊匹单抗已进入I 期临床，有望为公司培育新增长点。

    　　催化剂：血制品需求提升，疫苗放量。

    　　风险提示：血制品复苏低于预期，流感疫苗增长低于预期。