华兰生物(002007)季报点评:疫情影响一季报业绩略微下滑 长期稳健成长趋势不变

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘海洋/郑薇 日期:2020-04-08

  一季报业绩略微下滑,归母净利润同比-4.71%

      公司发布2020 年一季报,收入6.78 亿元,同比-2.62%,归母净利润2.47 亿元,同比-4.71%,业绩略微下滑。一季度公司经营性现金流9588.7 万元,同比-49.03%,主要是销售商品收到的现金减少所致。

      短期受疫情影响血制品收入下降,不改长期稳健增长趋势分产品看,由于新冠疫情带来的大量需求,预计静丙收入大量增加;白蛋白中,去年一季度白蛋白销售收入基数较大,加之可能受到医院诊疗量的下降,收入预计有所下降;对于特免类产品,疫情期间,民众基本都是居家隔离,被猫狗咬伤的人数大大减少,工地工人受伤产生的破免需求也有所降低,因此预计特免收入下降较多;公司因子类产品包括因子Ⅷ和PCC,主要是血友病患者使用,属于刚需用药,预计收入基本持平。短期来看,公司一季度业绩受到疫情影响有所下滑,二季度开始随着医院工作逐步恢复,公司各个产品销售预计会逐渐回到正轨,从长期看,随着浆站开发、学术推广的继续推进,公司血制品预计实现持续稳健增长。

      公司一季度球蛋白产品批签发大幅上升:根据中检院数据,2020 年Q1 公司批签发中,白蛋白62.6 万件,同比-16%,静丙54.8 万件,同比+54%,特免中,破免50.3 万件,同比+113%,乙免7.0 万件,同比+5%,预期公司静丙和特免库存较为充足;因子类产品中,因子Ⅷ19.4万件,同比-20%,PCC18.3 万件,上年同期无批签发。

      血制品行业高壁垒,具有资源属性,建议进行战略性配置血制品企业数量不再增加,能够新建浆站的企业数量少,行业高壁垒,供给弹性低,具有资源属性;需求端可以通过学术推广、营销等进一步开拓,静丙和因子类产品上升空间大,通过浆站资源开拓、学术推广和新产品开发,行业有望实现持续稳健的增长。新冠疫情下,医生和民众对于血制品的认识进一步加深,血制品的治疗性和预防性作用有望得到进一步宣传,全球疫情持续发酵,进口白蛋白若出现供给不足的情况,国产白蛋白能够补充部分空缺,但整体可能出现供不应求的情况,白蛋白的结算价格有望提升,血制品企业话语权有望增加。

      公司流感疫苗占据市场大多份额,2020 年有望延续去年高增长2019 年公司疫苗收入10.43 亿元,同比+30.77%,疫苗子公司净利润3.75 亿元,同比+38.92%,疫苗子公司净利率达到了35.8%,相较上年同期提升了近2.1 个pp。2019 年华兰疫苗子公司共批签发流感疫苗1,293 万支(其中四价苗836 万支,三价苗457 万支),在全国流感疫苗批签发占比42%,在全国四价苗批签发占比86.1%,处于行业领先地位。新冠疫情有望提升人民对疫苗的认知,进而可能推动流感疫苗的接种率提升,公司今年疫苗板块有望延续去年的高增长。

      看好公司未来发展,维持“买入”评级

      公司为血制品龙头企业,流感疫苗市场广阔,公司具有先发优势。预计2020-2022 年净利润分别为15.80、19.10、22.73 亿元,对应PE 分别为45、38、32 倍,看好公司未来发展,维持“买入”评级。

      风险提示:产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险