长沙银行(601577)：零售转型成效显著 业绩保持亮眼增长

　　投资要点

    　　年报亮点： 1、全年业绩保持亮眼增长、PPOP 同比接近30%：全年营收和PPOP 增速保持高位平稳，其中PPOP 增速19 年来稳定在29%的同比高增水平，净利润在拨备计提力度小幅减小情况下增速小幅向上。2、净利息收入环比+6.3%，结构优化带动息差环比上升9bp，同时生息资产规模环比增1.7%，和息差共同带动净利息收入环比增6.3%。4、不良率、不良净生成环比下降。长沙银行下半年进一步加大不良认定（逾期90 天以上贷款占比不良下降至63%），同时核销转出增多，在此基础上单季年化不良净生成3 季度上升较多，4 季度环比下行0.3 个百分点至2.2%。不良率4季度则环比下行2bp 至1.22%。

    　　年报不足：1、关注类贷款占比小幅上升。主要是公司主动管理，将经营出现波动的贷款，因周转困难暂时出现逾期的贷款都纳入了关注类贷款中。2、管理费支出同比增多，主要是公司加强业务转型，推动网点布局以及发展智慧项目，加大了业务和营销投入。全年管理费同比增长+9.9%，增速较3季度6.7%上行3.2 个百分点。

    　　投资建议：公司2020E、2021E PB 0.68X/0.60X；PE 4.68X/4.23X（城商行 PB 0.79X/0.70X；PE 6.49X/5.77X），长沙银行是湖南省最大法人金融机构，公司深耕长沙，聚焦湖南区域，ROE 和ROA 保持在城商行较高水平。近年来借助金融科技进行零售转型，19 年来公司营收和PPOP 增速保持在高位，同时资产结构不断调整优化，资产质量保持平稳。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。